投资要点
社融概念股增速回落至10.7%，大幅低于市场预期。本月社融新增7561 亿元，同比少增3191亿元，拆分结构来看：
（1）人民币贷款概念股新增4088 亿元，同比少增4303 亿元，贷款大幅少增是本月社融低于预期的核心因素。一方面，受疫情扰动以及对经济的悲观预期，企业融资意愿趋于谨慎，有效融资需求较弱；居民端消费贷款需求下降，按揭需求回落较多。另一方面，6 月信贷投放力度较大，银行在一定程度上透支了部分项目储备，预计也是本月信贷走弱的原因之一。
（2）非标三项合计减少3053 亿元，同比少减985 亿元。分项来看，委托贷款89 亿元，信托贷款-398 亿元，二者同比合计少减1413 亿元，近几年影子银行规模较峰值已大幅压降，目前信托和委托贷款的负向贡献已逐渐减弱；表外开票-2744 亿元，同比多减428 亿元，预计主要是银行通过票据贴现冲量，合并表内贴现后净开票392 亿元，同比多增937 亿元。
（3）直接融资合计+2171 亿元，同比少增1858 亿元。
（4）政府债券+3998 亿元，同比多增2178 亿元，政府债今年发行节奏和去年存在错位，考虑到去年8 月后的高基数，预计后续几个月政府债同比增量可能对社融形成拖累。
M1、M2 增速分别为+6.7%、+12.0%。本月M1 同比增速6.7%，增速环比上升0.9pcts，M2 同比增速12.0%，增速环比上升0.6pcts，M2 增速进一步上升，预计主要是居民存款的拉动。M1 和M2 的负向剪刀差下降至5.3%。
信贷方面，总量大幅少增，对公结构较差，票据贴现龙头股冲量明显，实体融资需求较弱，零售方面消费和按揭需求明显下降。本月全口径新增人民币贷款6790 亿元，同比少增4010 亿元，具体来看：
（1）对公贷款新增2877 亿元，同比少增1457 亿元，其中，票据贴现龙头股+3136 亿元，同比多增1365 亿元，短贷-3546 亿元，同比多减969 亿元，中长期贷款+3459 亿元，同比少增1478 亿元。对公贷款总量少增，且结构上票据贴现冲量明显，对公中长期偏弱，表明实体融资需求走弱。
（2）零售贷款新增1217 亿元，同比少增2842 亿元，其中，短贷-269 亿元，同比少增354 亿元（上月为同比多增），表明居民消费需走弱；居民中长期贷款+1486 亿元，同比少增2488 亿元，少增幅度较上月扩大，主要原因是7 月房地产销售走弱，疫情扰动等均对居民按揭需求造成负面影响，后续仍需重点关注房地产相关政策边际变化。
（3）非银贷款新增1476 亿元，同比少增298 亿元。
存款本月新增447 亿元，同比多增11747 亿元，财政持续发力。结构上居民存款-3380亿元，同比少减1.02 万亿元，居民存款在季初（4 月、7 月、10 月）通常会有季节性减少，但本月居民存款同比大幅少减，预计主要与居民消费支出下降有关。对公存款-1.04 万亿元，同比少减2700 亿元。非银存款龙头股+8045 亿元，同比少增1531 亿元。财政存款4863 亿元，同比少增1145 亿元，财政持续发力。
风险提示：监管政策超预期变动，银行资产龙头股质量超预期恶化
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