复盘：景气度赛道的“重新定价”。（1）表征：2022 年5 月以来，在较强出口基本面、原材料持续回落的支撑下，保温杯概念股赛道呈现明显的超额收益，7 月以来随上述正向因素延续，市场对相关标的业绩预期持续修正，标的股价上行斜率超过牧高迪。两者估值虽有所收敛，但中枢仍有一定差异，主要系国内市场的增长预期。（2）驱动：保温瓶基本面表现强劲的背后，主因是海外市场户外主题的持续复苏，而返工需求以及异常气候则推动市场拓展提速，下游旺盛的订单强化品牌商的补库需求，支撑产品概念股出口增速的韧性。由于保温瓶生产产能相对灵活，通常可以通过增加排产实现产量扩张，因此即使过去行业未有大规模的产能储备，下游景气度仍顺利兑现至公司报表，提振市场产龙头股的定价信心，而今年业绩的充分体现或对未来增速的斜率产生扰动。（3）催化：对于原材料端的催化，我们认为由于调价机制的滞后，以及OBM 模式下成本权重较低，盈利显著的抬升或延续数个季度。而在价格调整后，由于偏向固定单位毛利润的商业定价模式，成本下降天然拉动毛利率上升，但影响相对不显著。
展望：产品新属性推进“快消化”，疫情催化户外行业增长。保温杯行业概念股未来增长的核心逻辑是产品定位的“快消化”，而近年户外行业的发展机遇带来重要催化作用，国内市场的潜力也为行业增长带来更多空间。（1）产品属性跃迁：
在消费升级与工艺改善的推动下，保温杯被赋予绿色环保、外观时尚、定制化、智能化等更多特征，产品定位逐渐从传统耐用品，向迭代更快、需求更细化的快消品进发。YETI 自2016 年逐年在款式上推陈出新，通过产品“定制化”、“个性外观”及“限量款”强化产品消费属性，目前已经渗透到13 个应用领域。（2）疫情催化户外行业发展：在全球疫情的反复影响下，户外能满足人们对运动、社交、休闲娱乐等需求。近年美国户外娱乐参与率逐年攀升，用户群体的扩大以及产品针对应用场景的细化，将支撑户外用品行业的稳健增长。
我国户外用品行业发展较快，零售额从2002 年的3.2 亿元，增长到2019 年的250.2 亿元，复合增长率为29.23%，且各类户外项目自今年3 月起热度显著提升。（3）国内市场的发展潜力：除了海外市场的蓬勃发展，国内市场概念股也因其渗透率仍处于低位而具有潜力。日本的不锈钢真空保温器皿人均保有量高达1.43 只，而我国此项产品的人均保有量仅为0.53 只。
机遇：国产供应链有望进入新一轮成长周期。中国是保温杯生产概念股及出口大动脉，贡献全球64.7%的产量，行业较为分散，高端市场为国际知名品牌占据，国内品牌多通过OEM 业务与其合作，其中哈尔斯/嘉益股份21 年外销占比分别为81.8%/87.3%。随海外管控放松，核心客户需求增加，各公司业绩都有攀升。建议关注标的：（1）哈尔斯：国内保温杯龙头企业，产能占国内市场4.5%，外销稳增内销潜力大，产能利用率172.0%，公司未来将着重发展OBM 国内市场，致力于通过“未来工厂+优质合作+互联网生态”打全链条核心竞争力，其“年产800 万只SIGG 高端杯生产线建设项目”预计22 年底完全投产。（2）嘉益股份产龙头股：21 年上市，海外客户优质、订单饱满，产能利用率92.0%，募投“年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目”预计一期22Q4 投产并新增产能1600 万只/年、二期23 年投产再新增产能900 万只/年，未来将继续重点关注PMI 等大客户，发展外销OEM 业务。
风险提示：海外需求产龙头股复苏不及预期，大客户工厂转移，行业竞争加剧等。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票