核心观点：
2022 年8 月12 日，央行公布2022 年7 月（下文简称“本月”）金融概念股数据，社融存量同比增速10.7%（上月10.8%，我们预期10.8%），M2同比增速12%（上月11.4%）， M1 同比增速6.7%（上月5.8%）。社融增速和结构符合我们预期，本轮社融增速大概率已经见顶。
关于信贷需求偏弱：社融较弱核心是信贷概念股弱，信贷弱龙头股的核心可能依旧指向地产链条。2022 年上半年信贷增量约13.7 万亿，同比多增0.9 万亿；其中个人住房贷款增量0.6 万亿，同比少增1.5 万亿。如果扣除个人住房贷款部分，22 年上半年信贷增量13.1 万亿，同比多增2.4 万亿，增量同比增速约22.6%，大幅高于上半年6.3%的名义GDP 增速，如果只看非个人住房贷款领域，信贷需求不错，显示基建、绿色及新兴制造业对新增信贷形成了有益补充。但是，新兴产业对信贷债务消纳能力可能难以完全弥补地产信用需求的消失。21 年全年信贷增量19.9 万亿（其中个人住房贷款增量3.8 万亿），如果22 年全年新增新增同比多增10%（21.9 万亿），个人住房贷款增量是上半年两倍（1.2 万亿），意味着非个人住房贷款部分信贷需要同比多增4.6 万亿（增量增速28.5%），这种结构性信贷分化对银行短期是需求争夺的挑战，中长期可能是特定领域的债务风险。所以央行昨天Q2 货币政策执行报告提示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落”，如果我们坚持“房住不炒”，放弃债务驱动增长，追求真正的经济转型升级，未来我们可能会看到信贷增量趋稳，增速向名义GDP 增速收敛的现实。
关于货币高增长：7 月金融数据一个异常在于社融信贷增速下行，且政府部门净金融债务龙头股增长有限时，M2 增速大幅上升（单月M2 同比少减1.2 万亿元），这可能主要指向三个因素：1.银行向非银体系债券融资减少；2.银行增加购买非银体系存量债券；3.银行对非银体系龙头股的额外债权增长。这3 点可能都是资产荒环境在银行资负端的映射，其中第3点可能显示资金面宽裕而实体需求不足的环境下银行通过非银体系寻找突破，如果增速过快，可能会被监管认为是金融空转风险的上升。具体原因可能需要等后续央行7 月系列报表验证确认。
投资建议：我们预计后续信贷增量平稳，由于政府债发行退坡，三季度社融增速开始下行。随着极端风险龙头股事件消解，银行间资金面再加码宽裕概率不高，贷款利率下行加速期已过，目前银行板块仍在筑底，后续随着地产悲观情绪有所好转，经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行龙头股板块有望迎来超额收益，超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。
风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。
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