事项：
8 月12 日，央行、银保监会发布《关于保险公司龙头股发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，明确永续债核心要素、发行管理等规定，自2022 年9 月9 日起实施；有助于完善险企资本补充机制、拓宽险企资本补充渠道，提高保险业风险抵御能力；有助于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。
平安观点：
背景：偿二代二期下，险企偿付能力承压。偿二代二期工程对险企实际资本的认定更加审慎，优化最低资本结构，保险公司的偿付能力存在一定挑战——22Q1 寿险核心偿付能力充足率普遍下滑、综合偿付能力充足率保持稳定；产险公司核心和综合偿付能力充足率均明显下滑。亟需更为丰富的资本补充工具来增厚资本、保持偿付能力充足率稳定。
监管允许保险公司发行永续债，从发行主体、发行条件和减计、转股及赎回条件等方面做出规定，有助于进一步拓宽保险公司资本补充渠道、增加险企的核心二级资本、提升险企核心险企偿付能力充足率水平，同时增强保险公司风险防范化解能力。无固定期限资本债券（也即永续债）是指保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。具体来看：
1）发行主体：仅限于保险公司，保险集团（控股）公司不得发行无固定期限资本债券；同时要求保险集团与子公司之间、同集团的子公司之间不得相互认购资本补充债券（包括无固定期限资本债券），避免资金挪用。
2）发行条件较高：根据《中国人民银行 中国保险监督管理委员会公告》
（〔2015〕第3 号），保险公司应当具有良好的公司治理机制、连续经营超过3 年、上年末和最近一季度净资产不低于10 亿元、偿付能力充足率不低于100%、近三年无重大违法违规行为。
3）额度规定：保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。
4）减计、转股及赎回条件：当触发事件发生时，应当实施减记或转股。
触发事件包括①持续经营触发事件——保险公司的核心偿付能力充足率低于30%。②无法生存触发事件——银保监会认为若不进行减记或转股，或相关部门认定若不进行公共部门注资或提供同等效力的支持，保险公司将无法生存。核心偿付能力充足率低于30%的险企数量极少，绝大多数险企无法通过持续经营触发事件对永续债减计和转股。在赎回方面，赎回后偿付能力充足率不达标的，不能赎回；支付利息后偿付能力充足率不达标的，当期利息支付义务应当取消。头部险企经营稳健、资本充足、偿付能力充足率达标，发行永续债后不存在不能赎回和取消利息支付的问题。
尽管险企资本补充工具多样，可以通过普通股、优先股、资本公积概念股和债务性资本工具等方式进行资本补充，近年来众多险企发行资本补充债券；但优先股可以计入核心二级资本，资本补充债券、次级定期债券属于附属一级资本，无法补充核心资本。
永续债可补充核心二级资本、提升核心偿付能力充足率。具体来看，2004 年以来，原保监会龙头股不断放开险企的债务性资本补充渠道，1）允许保险公司发行次级债，并规定次级债计入附属资本的次级债金额不得超过净资产的50%；2）允许上市保险概念股公司和上市保险集团公司发行次级可转债，并规定可转债在转股前可计入附属资本；3）允许保险公司在全国银行间债券市场发行资本补充债券。截至22Q1 末，主要上市险企的寿险核心偿付能力下滑明显，但均显著高于100%、满足监管要求；爱心人寿、前海人寿和复星联合健康的核心偿付能力充足率不足70%，处于行业较低水平。其中，复星联合健康2021 年通过股东捐赠补充资本6.5 亿元，但股东捐赠不能增加股比、并非长久之计。对于核心偿付能力不足的险企，除资本补充外，也可以通过调整业务结构和资产配置结构等方式来改善偿付能力。
投资建议：目前寿险转型仍在磨底阶段，当前行业估值处于历史底部、机构持仓低位，具备安全边际和长期配置价值。头部险企战略明确、改革坚定，资本实力雄厚、经营稳健、偿付能力充足，各类资本补充工具的可获得性更高，建议优先关注。
风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性龙头股导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）资本过快消耗，偿付能力超预期下滑。
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