【本周关键词】：国内7 月社融数据回落；美国通胀见顶预期再起
行情回顾：1、国内7 月社融回落；美国7 月CPI 与PPI 同环比均有所回落：1）基本金属龙头股，通胀见顶预期再起，市场对美联储加息预期有所放缓，美元指数龙头股走弱，基本金属价格整体有所回升，具体来看：
LME 铜概念股、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，价格整体上涨；2）贵金属，十年期美债实际收益率持平于0.37%， COMEX 黄金收1815.50 美元/盎司，环比上涨1.36%；SHFE 黄金收于391.22 元/克，环比上涨0.03%。金价与实际利率背离仍处于300-400 美元/盎司历史极值水平，但经济下行趋势下，金价底部或已探明。2、本周A 股整体回升，申万有色金属指数收于5,581.13 点，环比上涨1.66%，跑赢上证综指0.11 个百分点，黄金、工业金属龙头股、稀有金属、金属与非金属新材料的涨跌幅分别为4.40%、3.46%、2.02%、1.94%。
宏观“三因素”总结：国内7 月CPI 同比回升，PPI 同比与社融数据有所回落；美国7 月CPI 与PPI 同环比均有所回落；欧元区7 月工业生产指数同环比均有所回落，疫情降温。具体来看：1）国内：本周披露国内7 月CPI 同比2.70%（前值2.50%，预期2.86%）；7 月PPI 同比4.20%（前值6.10%，预期4.72%）；7 月M0 同比13.9%（前值13.8%），M1 同比6.7%（ 前值5.8%），M2 同比12.0%（ 前值11.4%，预期11.58%）；7 月社会融资规模当月值7,561 亿元（前值51,700 亿元），社会规模存量同比10.7%（前值10.8%）；7 月新增人民币贷款6,790 亿元（前值28,100 亿元，预期11,175 亿元）。2）美国：本周披露美国7 月CPI 季调环比0.0%（前值1.3%，预期0.2%），同比8.5%（前值9.1%，预期8.7%）；7 月核心CPI 季调环比0.3%（前值0.7%，预期0.5），同比5.9%（前值5.9%，预期6.1%）；7 月PPI 最终需求季调环比-0.5%（ 前值1.0%， 预期0.2%），同比9.7%（前值11.2%，预期10.4%）；7 月核心PPI 季调环比0.2%（前值0.4%），同比8.5%（前值9.2%）。3）欧元区：本周披露欧元区工业生产指数同比2.4%（前值1.6%，预期0.7%），环比0.7%（前值2.1%，预期0.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊95440.4 例，环比上周减少25595.6 例，疫情降温。4）7月全球制造业PMI 为51.1，环比回落1.1，我们维持全球经济整体处于下行通道的判断。
贵金属：金价底部或已探明，高成长标的将会率先被重估美国公布 7 月CPI 同比增长8.5%，环比走低且低于市场预期，通胀 见顶的预期再起，市场对9 月加息预期又回到 50bp，加息预期放缓，美元指数走低支撑黄金价格回升。当前金价走势取决于美国通胀和经济回落的相对强弱。历史上十年期美债真实收益率对金价有很好的解释力，但在高通胀支撑下，使得真实收益率的定价模型的残差处于350 美元左右的极值水平，未来随着通胀见顶回落，金价有回归压力；另一方面美国经济回落难以避免，当前2.8%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑；根据我们对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700 左右，而当通胀韧性较强时，金价有冲击历史新高的可能。金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估，而在通胀韧性、金价冲击历史新高的情形下，资源优势突出的标的也将具备较好收益。
基本金属：美元指数走弱，基本金属价格有所回升周内，美国公布7 月CPI 与PPI 数据，通胀见顶的预期再度兴起，市场对美联储9 月加息节奏的预期有所放缓，美元指数承压，风险偏好有所改善，基本概念股金属价格有所回升。
1、 对于电解铜概念股，全球矿端干扰趋于平缓；需求方面，7 月中下旬开始基建端口新订单持续增长，线缆企业需求增长，但铜棒、铜管延续平淡，华东地区限电影响下游开工。截至8 月12 日，上海、江苏、广东三地社会库存6.6 万吨，较上周增加0.16 万吨。
2、 对于电解铝，供给端，周内四川某铝厂因突发事故导致企业紧急停产，国内电解铝供应端压力减小。需求端，周内国内电解铝下游消费维持弱势状态，且江浙、川渝等多地电力紧张，部分下游企业限电开工受限。周内，国内电解铝社会库存69.3 万吨，环比上周小幅增加1.5 万吨。盈利方面，本周国内电解铝原料端弱势运行，氧化铝等版块的价格均出现不同程度的下降，电价暂稳运行为主。周内国内铝现货价格整体表现为上涨，成本下探及铝价修复共同拉动国内电解铝即时盈利好转。
1） 氧化铝价格2,948 元/吨，环比-0.47%，氧化铝成本2,952 元/吨，环比上涨0.49%，吨毛利-4 元/吨，环比下降29 元/吨。
2） 预焙阳极方面，周内均价7876 元/吨，环比-0.4%，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本8150 元/吨，环比上涨1.68%，周内平均吨毛利-275 元/吨，环比下跌146.88%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本8134 元 /吨，环比上涨0.58%，周内平均吨毛利-258 元/吨，环比下跌76 元/吨。
3） 按即时原材料价测算电解铝即时成本18028 元/吨，环比下跌0.49%， 电解铝长江现货价格18670 元/吨， 环比上涨0.76%，吨铝盈利426 元，环比回升152 元/吨。
3、 对于锌锭，市场重新担忧能源影响，但海外没有看到确定性减产消息，海外宏观经济数据持续走弱，基本面逻辑有所削弱；国内方面，国内锌锭周度产量在10.206 万吨，环比增加0.9%，需求方面，短期开工的好转更多在反应终端的补库需求，消费旺季仍需验证。本周七地锌锭库存13.92 万吨，较上周五增加0.48 万吨。
投资建议：给予贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级1、贵金属，高通胀支撑下，真实收益率定价模型的残差处于极值水平，而美国经济回落难以避免，对金价形成支撑，预计下行空间有限，金价预期由弱转稳，板块内成长优势突出标的将会率先被重估。
2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。
核心标的：
1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业龙头股、金诚信、铜陵有色等。
2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。
风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。
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