本周重点关注
事件一：8 月10 日，央行发布二季度货币政策执行报告央行报告中，对于通胀的关注度有所提升，但我们认为对现有货币政策和流动性的预期不构成典型冲击。其中，关于货币政策基调，央行继续强调“加大稳健货币政策实施力度”，边际变化主要有三处。一是新增“兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，不超发货币”的表述，与政治局会议的要求一脉相承；二是新增“加大对企业的信贷支持，用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”，表明下半年宽信用的抓手可能主要在基建；三是近几个季度以来首次删去了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述。目前市场利率（DR007）已经显著偏离政策利率（7DOMO），在“经济恢复基础尚不稳固”的背景下，短期市场利率可能也不具备快速回归至政策利率的环境。
事件二：8 月13 日，央行发布7 月社融数据
点评：社融数据略显疲软，微观经济活力不足，稳增长政策加码的预期再度提升。7 月新增社融仅7,561 亿元，低于彭博一致预期的1.35 万亿，比去年同期少增3,191 亿。由于6 月短期冲量导致的透支效应其实已在预期之内，但同比少增的幅度略超预期，主要是受居民中长期贷款、企业中长期贷款与企业债券融资拖累，反映地产周期再度下行以及实体经济融资需求走弱。促进需求回暖才是稳经济的关键，尤其是在美国加息进程减缓的背景下，国内降息的可能性再度提升。
事件三：8 月12 日，中国证监会和香港证监会发布联合公告称，原则同意沪深港通交易日历优化安排
点评：两地将同时开放目前市场因不满足结算安排而关闭的共同交易日，进一步完善内地与香港交易互联互通机制。公告至优化工作的正式实施，预计需要6 个月的准备时间。交易日的增加的影响主要包括1）两地结算公司将在节假日加班开展资金交收；2）两地交易所和结算公司将调整标的股票涉及的股权登记日设置；3）制定对新增交易日交收安排的风险管理措施。
事件四：8 月11 日，深圳市地方金融监督管理局发布《关于加快建设国际财富管理中心的意见（公开征求意见稿）》
点评：《征求意见稿》提出到2025 年，深圳的银行、证券、保险、基金、信托等财富管理总规模达30 万亿元以上，吸引培育具有较强影响力的财富管理机构不少于100 家，注册的QFLP、QDIE、WFOE PFM 试点机构不少于300 家。具体来看，《征求意见稿》提出从四方面入手实现发展目标：第一，促进财富管理机构集聚，完善财富管理产业体系；第二，支持财富管理行业创新，加快财富管理数字化转型；第三，加强深港财富管理合作，扩大财富管理市场开放；第四，优化财富管理营商环境，营造行业良好发展生态。
在房住不炒政策基调保持不变和个人养老金制度逐步落地的背景之下，我国居民的资产结构有望从房地产和存款为主导的模式向以公募基金等为代表的资管产品为主导的模式转变。而在后资管新规时代，投资于标准化资产的净值化金融产品将在居民的财富管理中发挥更大作用。但由于当前我国投资者教育水平仍然偏低，需要以投资顾问为代表的专业人士帮助投资者形成科学的投资理念，对资本市场的波动形成理性的认识。因此财富管理产业的内容将进一步丰富，不仅是资产管理业务，投资顾问业务也将迎来巨大发展机遇。《征求意见稿》
的发布也体现了这一发展逻辑，财富管理行业的发展值得期待。
事件五：8 月12 日，央行银保监会联合发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》
点评：通知文件所称无固定期限资本债券是指，保险公司发行的没有固定期限、含有减记或转股条款、在持续经营状态下和破产清算状态下均可以吸收损失、满足偿付能力监管要求的资本补充债券。《通知》提出保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，无固定期限资本债券余额不得超过核心资本的30%。
央行对保险公司发行包括无固定期限资本债券在内的资本补充债券实行余额管理，在核定余额有效期内任一时点，发行人存续资本补充债券余额不得超过核定额度。《通知》提出保险公司可通过发行无固定期限资本债券补充核心二级资本，可进一步拓宽保险公司资本补充渠道，提高保险公司核心偿付能力充足水平的重要举措，有利于增强保险公司风险防范化解和服务实体经济能力，也有利于进一步丰富金融市场产品，优化金融体系结构。
证券业观点
本周证券板块超跌反弹，跑赢大盘。上证综指+1.55%，沪深300 指数+0.82%，证券II（中信）指数+4.36%。
41 家上市券商本周股价均有所反弹，其中，国元证券（+20.50%）、光大证券（+11.66%）、华西证券（+8.66%）的涨幅排名前三。
社融超预期降幅+美国CPI 超预期降温，为国内稳增长政策加码提供更舒适的空间。7 月疫情反复叠加地产周期再度下行，国内企业和居民的融资需求均低于市场预期；而在欧洲刚完成新一轮加息，而美国CPI 超预期回落的背景下，海外市场对美联储继续激进加息的预期迅速下调。这些因素共同导致国内货币政策的潜在空间增加。对此我们认为，相对于1Y 而言5YLPR 下调空间更大，自2019 年LPR 报价机制改革后，由于房住不炒政策的长期约束，5YLPR 的下调幅度相对1 年期较小。截至目前5YLPR 共下调5 次，累计下调40bp。而1Y共下调6 次，累计下调55bp。因此5YLPR 下调空间更大，而且由于大部分个人住房贷款利率是与5Y 相关，调降5Y 对稳地产、保交楼更有效果，综上所述，我们认为，未来一段时期央行小幅调降5YLPR 的可能性较大。
下半年，全面注册制落地有望提速，为证券板块营造良好的交易环境。“落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》、《上市公司证券发行注册管理办 法》等规章”是2022 年证监会的首要立法目标，8 月份易会满主席发表讲话，提出要努力建设中国特色现代资本市场：其中提到注册制的部分着重强调了十四五”规划、2021 年中央经济工作会议和今年《政府工作报告》
都对全面实行股票发行概念股注册制作出明确部署，要以“绣花”功夫做好规则、业务和技术等各项准备，确保这项重大改革平稳落地。从近期证监会的监管动向来看，以提高资产管理行业、上市公司质量为代表的政策也是为全面实行股票、债券注册制做的具体准备，注册制下，上市公司质量愈加参差不齐，对于资本市场龙头股的定价功能要求更高，做好各类配套监管规则，再行深化注册制改革或更加有效，预计下半年将加快立法速度。现阶段重点看好注册制受益的券商：中金公司、华泰证券、广发证券。
保险业观点
A 股方面，本周中信保险II 指数+0.88%，跑输非银龙头股板块，跑赢沪深300 指数。港股方面，本周香港保险II指数+0.85%，跑输香港金融指数，跑赢恒生指数。
投资端来看，截至2022 年8 月5 日，沪深300 指数较去年末-15.17%，较今年二季度末-6.55%。本周10 年期国债收益率较上周末+0.08BP 至2.7347%，较去年末-4.07BP，较今年二季度末-8.58BP。此外，地产风险对险企投资端传导有限、风险总体可控。
承保端来看，寿险方面，前7 月上市险龙头股企保费增速排名为：人保（+13.43%）>太保龙头股（+5.51%）>新华（+2.06%）>
国寿（+0.15%）>平安（-2.52%），单7 月上市险企保费增速排名为：国寿（+13.69%）>太保（+6.64%）>新华（+3.11%）>人保（+1.62%）>平安（-4.31%）。财险方面，前7 月上市险企保费增速排名为：太保（+12.06%）>
平安（+10.91%）>人保（+9.92%）>众安（+2.55%），单7 月上市险企保费增速排名为：平安（+16.08%）>太保（+10.80%）>人保（+10.42%）>众安（-12.88%）。众安在线去年单7 月实现保费27.72 亿元，同比+100.43%，高基数下当期增速承压。
当前主要上市险企仍处估值底部，安全边际充足，建议关注保险板块的结构性行情机会。寿险改革进入深水区，各家上市险企一方面迎合市场需求纷纷推出增额终身寿的产品升级版，另一方面亦在持续推进新的重疾产品投放，逐步走出自去年重定义以来的重疾销售下滑、渠道改革人力下滑等“阴霾期”。当前P/EV 估值友邦1.52x、平安0.49x（A 股）/0.44x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.25x（H 股）、国寿0.60x（A 股）/0.21x（H股）、新华0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中国财险2021 年P/B 为0.63x，众安在线P/B 为1.86x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的友邦保险（H）、中国平安（A/H）、中国太保（A/H）；短期推荐受益于投资端提振弹性较大的中国人寿（A/H）、新华保险（A/H）。互联网保险推荐高成长的众安在线。
推票池
券商：中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、广发证券龙头股（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）保险：友邦保险（H）、中国财险（H）
金融科技：东方财富龙头股（A）、众安在线（H）、同花顺龙头股（A）交易所：香港交易所龙头股（H）
风险提示
海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
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