【每日一问】
中共国家卫健委党组8 月初在《求是》发表文章指出：我国生育水平持续走低，低生育率概念股成为影响我国人口均衡发展的最主要风险。尤其是2016 年后，我国的出生率显著走低，从2016 年的13.57‰下降至2021 年的7.52‰，2021 年我国出生人口仅1062 万人，较2020 年下降了141 万人。
我们认为，我国生育率龙头股不断走低的原因有以下几点：
1）二孩效应的下降。从2013 年单独二孩政策到2016 年的全面二孩政策，总人口出生率有所增加；但自2017年以来出生率逐年下降。这主要与二胎生育堆积效应消退有关：根据调查数据显示，二胎生育堆积效应大约可持续5 年的时间。2016 年全国6 省12 市生育调?数据显示，有再生育意愿的育龄妇女大多都计划在5 年内完成二孩生育，因此我们认为2013 年单独二孩政策实施后的5 年内生育行为累积释放，而随后从2017 年开始生育水平会开始回落。2014 年，单独二孩政策开始实施，当年总人口出生率同比增加0.8 个千分点；2016 年全面二孩政策实施，当年总人口出生率显著增加至13.6‰。二孩新生占比从2013 年开始不断增加，2017 年达到51.8%，首次超过一孩新生占比，而2018 年后二孩占比又逐步缩小。
2）育龄妇女人口减少。2019 年15-49 岁的育龄女性为3.41 亿人，较2016 年下降3145 万人。若考虑婚育年龄，处于适孕年龄的女性（20~34 岁）自2014 年开始迅速减少，至2019 年仅有1.49 亿人，而处于高龄产妇年龄阶段的女性自2012 年便逐年减少，2019 年仅1.59 亿人。育龄女性的减少很重要的原因是过去实行严格的计划生育政策，多数85 后90 后为独生子女，作为社会生育的主体，这些人口基数减少了。
3）育儿成本的增加，导致生育意愿概念股下降。根据《中国生育成本报告2022 版》相关数据指出，我国家庭0～17岁合计孩子的养育成本平均为48.5 万元，其中城镇家庭0～17 岁孩子的养育成本平均为63 万元。然而2005 年至2021 年共17 年全国人均可支配收入总和为32.3 万元，即：人均可支配收入较难支撑平均养育成本。
4）结婚意愿下降，不婚和晚婚都会对生育率产生一定影响。总结婚人数呈现下降趋势，结婚年龄结构显示晚婚已成趋势。2013 年后，总结婚人数不断下降，2019 年为1855 万人，较2013 年减少了839 万人；其中，20-24岁、25-29 岁结婚人数下降明显，而30-39 岁结婚人数增加明显。
我们认为结婚人数的减少以及晚婚的趋势一方面是自我选择：1)受教育时间增加、教育年限延长推迟就业平均年龄，进而推迟结婚平均年龄，我国平均初婚年龄从1990 年的22.87 岁上升至2020 年的28.67 岁。企业对就职人员学历的要求也在不断提高。据统计局数据显示，从2010 年到2020 年本科、研究生就读人数分别从3497、308 万人提升至5111、628 万人，意味着完成学业的年龄在不断后移。根据国内主流思想，在读学生结婚的需求与意愿较低，因此平均结婚年龄也逐渐后移。2)经济发展和受教育水平提高给女性提供了更多就业机会，社会地位上升；但未能充分保护女性结婚生育的权益，为增加工作与晋升机会，女性主动选择晚婚晚育。由于国家二孩、三孩政策影响，处于孕期的女性以及哺乳期的女性的权益保障与企业效益通常具有一定的矛盾性，因此不少企业为了节约成本，限制孕期女性的升职甚至其正常工作。根据《“全面二孩”生育政策对高学历女性初次就业的影响》研究数据显示，全面二孩政策实施前后高学历女性在投递简历增加86.1%的情况下，获得面试的机会仅增加10.5%，寻找工作耗时增加17.3%。3)女性对配偶的高要求同样是导致结婚率下降的重要因素。根据统计， 81.1%的高学历单身者对配偶有一定要求，73.5%的表示不愿意将就。89%的高学历女性要求另一半学历高于本科，81%的高学历男性要求另一半学历高于本科，高学历女性对另一半学历要求明显高于男性。而就2021 年男女性大专以上学历比例相近，意味着在专科以上学历男女比例相近的情况下，高学历的女性可选择的更优秀的男性空间更小，难度更高。
另一方面婚育成本导致年轻人推迟结婚。按照中国传统习俗，中国结婚成本通常包括：恋爱成本、婚房、婚车、彩礼等。1）我国各省份、直辖市平均彩礼成本约13 万元。江西是我国彩礼最高的省份，高达38 万元；福建、浙江、江苏、辽宁次之，分别为30、25、20、20 万元。2）婚房、婚车负担成为如今适婚人群成婚的巨大阻力。
根据58 同城、安居客发布的《2020 年都市男女婚房置业报告》显示，有80.9%的人表示婚前买好婚房是最佳选择。64.1%的婚房购房者表示结婚时优先买房，两成婚房购房者表示房子车子全都要。此外，对于婚房的月供，有近六成的调研人群表示月还款额在家庭整体收入的30%-40%左右，一线城市中月供占收入50%以上的占比15.3%。从婚后家庭房贷负担来看，我国的房贷负担高于低利率国家，2021 年房贷收入比为77%，远高于日本的37%；居民部门偿债比率为11.93%，高于美国（7.11%）、日本（3.54%）、韩国（7.63%）和德国（6.71%）；居民住房偿债比率为5.75%，高于美国与日本的5.2%和1.7%。
【今日收评】
从大盘表现来看，今日（8 月16 日）申万房地产板块上涨1.53%，相对沪深300 收益率为1.72%；恒生地产概念股板块上涨1.84%，相对恒生指数收益率为2.89%。申万房地产板块中，央企、地方国企与民企跌幅均值分别为2.25%、1.26%、2.28%。板块今日上涨，受多方消息的利好影响。昨日国新办表示，房地产市场龙头股当前整体上处于筑底阶段，随着长效机制不断完善，因城施策效果逐步显现，市场有望逐步企稳，保持平稳健康发展，对于经济的影响会逐步改善；今日17 部门联合发文完善积极生育支持措施，住房政策向多子女家庭倾斜；此外昨日央行超预期下调两大政策利率 MLF、逆回购利率10 个基点，市场普遍认为或带动本月5 年期以上LPR 出现下调。
从个股表现来看，主流A 股房企今日涨跌幅均值为3.07%，排名前三是阳光城、金地集团概念股、新城控股，涨跌幅分别为9.95%、5.89%、5.38%。主流内房龙头股股今日涨跌幅均值为5.24%，排名前三是旭辉控股集团、龙湖集团、碧桂园，涨跌幅分别为12.90%、12.42%、9.05%，主要是由于受到市场龙头股消息影响：REDD Asia 透露监管机构计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券新发，为这些房企提供流动性支持，涉及包括龙湖、旭辉、碧桂园等示范民营房企。
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