价格红利持续释放，利好定价权强的上市酒企概念股无论是从国家统计局公布的全行业口径还是上市酒企口径数据来看，白酒行业概念股收入增长的核心驱动力逐渐从量增切换为价增，这与当前宏观经济增速放缓、白酒行业进入存量竞争阶段、白酒消费趋向品牌化的趋势相吻合，其中品牌优势凸显、质地更优、定价权更强的上市酒企更为受益。因此在本轮白酒周期中，上市酒企整体收入增速好于全行业，且上市酒企整体的吨价远高于行业龙头股整体，2017-2021 年上市酒企溢价率达到2 倍左右，较强的品牌力、产品力和渠道力赋予上市酒企较高的溢价率。具体来看，上市酒企整体的收入增速和价格增速表现均好于全行业，量增速略低于全行业。2016 年以来，收入平均增速上市酒企整体（约19%）＞全行业（约10%），价格平均增速上市酒企整体（约17%）＞全行业（约10%），销量平均增速全行业（约2%）＞上市酒企整体（约0.4%）。
不同档次酒企龙头股的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同从贡献度看，在不同档次酒企的收入增长中，价格已经成为或将成为主导的贡献因素，但不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同：1）高端酒企：成长周期中价格贡献高于量增贡献，价格贡献主要来自主品牌的提价，但调整周期中价格（出厂口径）并未出现太大波动，可能的原因是高端酒企具有强势的品牌力，挺价能力及意愿更强；2）次高端酒企：成长周期中价格贡献远远高于量的贡献，价格贡献包括提价和结构升级，在调整周期中，价格亦会出现巨大波动，且价格往往先于量出现波动，量的波动小于价，但波动幅度较其他档次酒企大；3）大众高端酒企：历史来看，价格和量的贡献相对均衡，且无论调整周期还是景气周期，价和量的波动幅度均较小，体现出了大众高端酒的需求相对刚性；2020 年量略有下降，价增成为支撑大众高端酒企收入增长的核心动力，2021 年销量受益于低基数实现反弹；4）大众普通酒企：大众消费需求从100 元以下价格带向100 元以上价格带转移的趋势更为明朗，导致大众普通白酒的需求量持续表现不佳，价格提升成为驱动收入增长的最主要动力，但该价格带酒企的定价权弱于其他档次酒企，所以即使内部消费升级推动整体吨价持续提升，但大众普通酒企的收入增速仍然是各档次白酒中表现最弱的。
行业观点
从量价维度来看，白酒行业收入增长的核心驱动力逐渐从量增转变为价增，这与当前宏观经济增速放缓、白酒行业进入存量竞争阶段、白酒消费趋向品牌化的趋势相吻合，其中品牌优势凸显、质地更优、定价权更强的上市酒企更为受益。近几年内在消费场景的切换，以及消费属性的转变的背景下，行业增长“量看份额集中、价看消费升级”的成长逻辑愈发清晰，且目前行业供给需求两端均不存在结构性冲击，未来这一趋势仍将延续。因此，白酒新周期下，行业周期性有望不断趋弱，但龙头的长期成长时间可能更长、确定性更高。行业逐步进入挤压式增长阶段，行业龙头的长期成长性、稳健现金流、高ROE 等财务指标更加被看重，白酒行业龙头股估值水平有望维持在良性区间，估值波动性有望趋窄，长期配置龙头股价值逐步提升，重申重点推荐。重点推荐高端茅五泸、次高端汾酒、酒鬼酒以及地产酒洋河股份、古井贡酒、今世缘等。
风险提示
1、行业竞争加剧；需求短期扰动；
2、库存短期波动等。
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