本周我们讨论培养基即将上市公司奥迈浦的投资逻辑。
生命科学上游培养基行业：高壁垒高增长，国产替代驱动力十足行业壁垒将不断增高。提高化学成分确定性是培养基产品迭代的方向，国内无血清培养基普及率正不断提升，其销售收入在国内培养基市场中的占比自2017 年的49%提升至2021 年的65%，预计将在2026 年进一步提升至72%。
高端培养基市场规模有望保持高速增长。蛋白/抗体药研发及生产是培养基的重要应用领域之一，其更倾向于使用无血清培养基等高端产品。目前国内生物制药行业正处于快速发展阶段，国内抗体类药物的临床登记数量快速增长，国产蛋白/抗体药年度获批数量呈现快速增加趋势，品种日益丰富。国内蛋白/抗体培养基市场规模在2019 年达4.7 亿人民币，在2020 年以55%的同比增长率大幅提升至7.3 亿人民币，未来有望在国内药企不断提高蛋白/抗体药研发能力的支撑下保持高速增长。
国产替代驱动力十足。国内培养基企业起步晚于欧美企业，在2021 年国内培养基市场半数以上份额由Gibco、HyClone 两大海外品牌占据，存在较大国产替代空间。近年来随着海外高层次人才归国、软件分析逐渐应用于培养基配方开发，国内培养基市场中正萌现出具备高端培养基研产能力的本土企业，国内培养基市场的国产份额在2016-2019 年从18.6%稳步增长至20.4%，并在海外疫情严重恶化的2020 年提升至22.8%。
奥浦迈（即将IPO）：培养基与CDMO 双导流，产品力与客户网互促进：
CDMO 服务为培养基业务导流新客户+稳固原有客户。公司可为客户提供的CDMO 服务涵盖细胞株构建、工艺开发、中试生产三个阶段，是细胞培养基进入到药物研究和商业化生产的最佳切入时机，公司已成功将两大业务有机结合，实现了客户的双向转化，预计未来公司能够凭借此业务模式的优势持续为培养基业务导流新客户，并稳固原有客户。
在高端培养基领域居本土企业之首，产品类型丰富且适用范围广泛。在2020 年公司于国内蛋白/抗体药培养基市场中的占有率居本土企业之首，且在某抗体项目中，使用公司的培养基产品和定制化工艺，细胞培养效果已达到超越国际品牌培养基的水准。CHO 细胞是蛋白/抗体制备最常用的平台，公司已针对不同CHO 细胞推出多款基础培养基、补料培养基、超浓缩补料与添加剂，包括干粉和液体两种剂型，可支持细胞的基本生长或瞬时转染，且在产品参数上进一步做出了区分，可在极大程度上满足不同客户的需求。
不断与重磅客户深化合作，在生物药新兴领域具备行业认可度。公司在近年来与国药集团、长春金赛、康方生物等重磅客户保持着长期合作，且来自以上三位客户的培养基收入在2019-2021 年大幅增加，公司与大客户间的粘性快速提升，一方面为未来大额订单的持续增加提供保障，同时可在与客户的交流合作中实时更新下游行业的需求，以快速捕捉产品迭代方向。公司已针对新型疫苗、双抗、ADC 等多个生物药新兴领域与客户达成合作，显示在创新品种的研发生产方面，公司已具备一定的行业认可度，有望在国内生物药行业的创新加速下迎来更多成长机遇。
风险提示：竞争加剧，研发风险，业绩不及预期。
行情回顾：本周医药板块先降后升，多数子板块上涨。 本周（8月8 日-8 月13 日）生物医药板块上涨0.68%，跑输沪深300指数1.65pct，跑赢创业板指数0.41pct，在30 个中信一级行业中排名中游。本周中信医药子板块中除医疗服务和医药流通下跌外，其余板块均有不同程度上涨。其中化学原料药和中药饮片上涨幅度较大，分别上涨2.85%、1.58%，医药流通和医疗服务板块跌下跌，分别下跌2.33%、0.97%。
投资建议：
近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善 和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：
一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。
随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司5-6 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。
推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。
二、关注边际改善带来估值反弹。
1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。
1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。
2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨获批在即）2、 下行风险有限，静待基本面催化。
1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物；
2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）；
3） 国内舌下脱敏龙头我武生物；
4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻；
5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。
中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。
2022 开始启动DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。
产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。
上游原材料竞争力凸显：
1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。
2）IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。
国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。
1、医药产业制造升级，竞争力不断提升：
上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技；
高端医疗器械概念股：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造（IPO 申请中）；医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；
其他：键凯科技、山东药玻。
2、关注供给格局：血制品，相关标的龙头股：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。
3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。
4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。
5、老龄化与消费升级。
二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物龙头股和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使；
风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。
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