事件描述
8 月18 日，Poten 评估的TD3 航线概念股未安装脱硫塔VLCC 的TCE 价格升至45,100 美元/天。
事件评论
VLCC 指数概念股复苏明显，TD3 航线上行至全面盈利区间。8 月17 日，波罗的海交易所龙头股评估的VLCC 运价BDTI VLCC-TCE 价格升至19,990 美元/天，该运价自7 月1 日的-22,707美元/天持续上行恢复，展现当前VLCC 市场的明显复苏。其中，8 月17 日波罗的海交易所评估的TD3C 航线（中东-中国）的TCE 运价为39,450 美元/天，考虑到目前行业内VLCC 普遍盈亏平衡点为2-3 万美元/天，TD3C 航线中所有VLCC 已能够实现盈利。
美国原油概念股出口增加是推升VLCC 需求的主要边际因素。需求端，7 月全球原油/凝析油装载量环比上升215 万桶/天，大部分增长来自非OPEC 部分（155 万桶/天），而不是OPEC（60 万桶/天），俄罗斯的装载量基本保持不变，但结构上有所调整，黑海区域装载量上升。7 月份核心增长来自于美洲地区，美国、巴西和墨西哥合计增加了60 万桶/天。其中美国原油出口是推升需求的重要边际因素：一方面，由于WTI 更偏向于需求侧、布伦特偏向于供给侧的特点，WTI 与布伦特价差拉大，套利空间助推了美国原油出口；另一方面，美国持续的战略储备库存释放，而本国炼厂产能利用率接近高峰，增加了可用出口的运量。因此，大西洋市场的火热最终传导为Suezmax 和Aframax 市场的景气表现，而较大的VLCC-Suezmax 和VLCC-Aframax 价差使得VLCC 的使用率提升。另一方面，由于Suezmax 运力缺口，如西非、中东等其他欧洲原油进口来源，也增加了VLCC 的使用比例，但VLCC 满载较难通过苏伊士海峡，在中东-欧洲的运输中造成了额外的运力损失。
TD3C 航线的运价上行与中国原油进口增加、原油品种进口切换相关。建立在VLCC 全面复苏的基础上，中东至远东航线龙头股的运价表现更为抢眼，根据Poten 评估，TD3 航线未安装脱硫塔的TCE 运价已升至45,100 美元/天，对于单船（假定成本2 万美元/天、汇率6.5）而言意味着5955 万元税前利润实现。背后核心是8 月以来中国原油进口量的显著提升，8 月前18 日中国原油进口量已突破800 万桶/天。一方面，国营炼厂保持多样化的进口来源，但降低了对乌拉尔级原油（俄罗斯西侧出口）的进口，仅保留ESPO 管道（东侧出口）的进口量，同时增加了由中东等区域的原油进口量；另一方面，大中型的独立炼厂囿于俄罗斯相关风险已切断俄油的进口，但以山东区域为代表的小型炼厂价格敏感度更高，对折价的乌拉尔级原油进口需求显著高于此前。中国原油进口总量的提升以及进口品种的切换，都提振了长航距的运输需求，如中东部分明显促进了相关航线的运价上行。
投资建议：本轮周期的盈利弹性或超以往。8 月淡季的运价上行已彰显行业复苏潜力，尽管欧洲已主动缩减俄油进口比例，但仍然保持在185 万桶/天的水平，因此运距拉长的演绎或仍将在12 月制裁后提供需求增量。其次，尽管可能衰退已由未来预期转为基本假设，但当前的全球原油库龙头股存处于绝对低位，补库需求将成为需求侧确定部分。尽管行业复苏后拆船退出比例或下降，但环保政策提供的供给限制或超出此前预期。基于当前油运市场复苏趋势以及本轮油运周期的景气期待，推荐关注全球油运龙头中远海能和招商轮船。
风险提示
1、地缘政治变动的不确定风险；2、国内宏观经济进一步下滑。
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