事件：
公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入911.6 亿元，同比增长20.03%；实现归母净利润22.95 亿元（扣非20.79 亿元），同比下降22.10%（扣非下降1.62%）。
燃料概念股成本高企环境下，火电板块仍维持盈利
火电板块燃料价格同比大幅上涨，拖累整体利润水平。上半年火电发电量1728.4 亿千瓦时，同比下降0.5%；火电板块归母净利润2.56 亿元。上半年公司共采购煤炭超过9000 万吨，长协煤合同覆盖率达到100%，入炉综合标煤单价为968.22 元/吨，同比上涨31.2%。
虽然上半年煤机平均上网结算电价为462.38 元/兆瓦时，较2021 年全年上升23.8%，但电价上升带来的收益仍然不足以覆盖公司燃料成本的增加。随着三季度煤炭中长期合同签约履约监管力度加大，煤价有望进入下行通道，下半年火电盈利能力有望企稳回升。
光伏装机概念股增长迅速，风光装机有较大增长空间新能源概念股板块盈利随着装机规模增加而稳健增长。上半年风电和光伏归母净利润分别为11.53 亿元和1.08 亿元，风光板块归母净利润占比达到55%。截至上半年末，公司控股装机100.4GW（同比+21.8%），其中风电7.46GW（同比+10.8%），光伏1.51GW（同比+476%）；公司权益装机控股装机51.8GW，其中风电6.84GW，光伏1.23GW。上半年风电发电量82.4 亿千瓦时（同比+2.6%），光伏发电量6.9 亿千瓦时（同比+241.6%）。目前新能源权益装机仅占公司总权益装机的15.6%，随着新能源装机不断增长，盈利有较大上涨空间。
盈利能力边际改善，经营性现金流量净额同比增加上半年公司毛利率12.66%，同比下降3.9pct，较2021 年全年提升5.61pct；净利率5.55%，同比下降1.54pct，较2021 年全年提升7.58pct。虽然盈利能力受燃料价格影响较大，但相比于2021 年全年仍有所改善。期间费用率5.31%，同比减少2.07pct，成本控制能力良好。经营性现金流量净额213.3 亿元，同比增长84.35%,主要由于上半年主营业务收入及收到的留抵增值税返还同比有所增长。
长协履约监管叠加来水偏枯影响，火电盈利能力有望修复从303 号文正式执行的三个多月以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据8 月16 日发改委新闻发布会，目前电煤中长期合同总体实现全覆盖，煤价有望进入下行通道。
7-8 月来水偏枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。7 月火电发电量增速5.3%，环比上升11.3 个百分点，预计8 月仍将维持较高增速。在长协煤价下降以及来水偏枯的双重作用下，下半年火电盈利能力有望明显修复。
上e_半S年um获ma取ry新]能】源 8.4GW，十四五目标新增新能源35GW公司目前火电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。根据公司规划，“十四五”期间，新增新能源装机35GW，“十四五”末清洁能源装机占比达到40%以上。公司依托常规能源支撑调节能力，利用调峰、通道等资源，在获取和开发新能源项目方面具有明显优势。上半年公司获取新能源资源量8.38GW，完成核准或备案新能源容量9.11GW，其中风电0.39GW，光伏8.72GW。
估值分析与评级说明
预计下半年长协煤价有所下降，至2023 年长协100%覆盖，且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为51.96亿元、69.60 亿元、91.65 亿元，对应PE 分别为13.7 倍、10.3 倍、7.8 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
煤价维持高位；新能源开发概念股进度不及预期；电价上涨幅度受限等。
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