投资要点：
1、宏观经济概念股环比弱改善，本周板块略有回调。本周一级行业中食品饮料跌幅2.49%，跑输上证综指（-0.57%）1.92 个百分点。本周板块整体略有回调，主要受板块资金轮动、宏观数据环比改善偏弱，部分公司二季报业绩表现疲软等因素影响。各细分行业中，啤酒板块上涨0.09%，其他均有不同程度下跌，跌幅较大的是预加工食品、其他酒类和烘焙食品， 跌幅分别为3.69%、3.10%和2.73%。个股方面，本周皇氏集团领涨（+22.55%），华统股份（+15.58%）、星湖科技龙头股（+8.13%）、劲仔食品（+7.27%）、克明食品（+6.91%）等涨幅靠前。
2、7 月社零数据环比弱改善，疫后消费回暖节奏较弱。本周7 月社零数据出炉，7 月社零总额同比提升2.7%，环比6 月有所放缓，消费需求复苏进度低于预期。分子行业看，7 月餐饮收入降幅有所缩窄，但仍然下滑1.5%，降幅环比缩窄2.5%。7 月疫情多地散发，局部地区堂食受限，旅游、商务出行等均受影响，因此餐饮消费改善不明显。7 月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长6.2%、3.0%、7.7%，分别环比-2.8pct、+1.1ptc、+2.6pct，疫情防控常态化后对于居家囤货需求减少，饮料、啤酒等进入消费旺季，户外活动增加以及受到天气炎热拉动，饮料、烟酒类消费环比提升。此外，据国家统计局数据，7 月全国城镇调查失业率为5.4%，环比下降0.1pct，其中16-24 岁人口调查失业率为19.9%，环比提升0.6pct，创36 个月以来的新高。全国整体城镇调查失业率保持缓慢下降趋势，但16-24 岁青年人失业率持续升高，预计与毕业季来临有关，同时疫情也对企业吸纳就业能力有影响。整体来看，消费需求的恢复还需要时间。
3、看好中秋预期降至低位后的板块行情，当前悲观预期逐步兑现，关注左侧布局机会。本周白酒板块下跌2.56%，舍得酒业、山西汾酒等跌幅居前，预计主要受二季报业绩及其预期波动的影响。
舍得二季度收入/利润环比大幅下滑，引发市场对于白酒板块整体景气度的担忧。我们认为三四线酒企和小酱酒概念股降速本质是增长模式的问题，此类酒企的业绩增长不以动销为导向，实际消费少；短期仅通过铺渠道、压库存实现了透支型增长。但白酒行业需求依然保持稳健，以动销为导向的酒企会持续增长，今年中秋旺季小酒企泡沫被挤出后，份额会重新回到优质品牌中，未来行业看依然是分化行情，三四线酒企和小酱酒承压不代表行业真实的基本面和趋势。
当前股价表现主要受外部因素和市场信心的影响，市场仍需消化二 季报及中秋旺季表现。一方面，近期市场密集走访、调研中秋旺季表现，我们认为中秋低于预期即是符合预期，旺季竞争加剧，行业迎来渠道出清阶段是正常现象，板块基本面依然稳健；另一方面，当前市场进入中报密集披露期，部分公司二季度业绩仍可能会有低预期表现，但舍得二季报已对板块进行压力测试，市场正充分消化悲观预期。综合考虑到板块轮动、疫情管控边际放松等因素，我们看好中秋预期降至低位后的板块行情，关注左侧布局时点，继续推荐茅台+以徽酒和苏酒为代表的区域地产龙头。
4、食品板块中长期复苏主线不变，关注底部布局机会。从社零等宏观数据来看，整体消费需求较为疲软，与此同时，包材、辅料、运输，能源等成本等压力超此前预期。鉴于2 季度受疫情影响，我们判断二季度利润端低于预期的公司较多，尤其是华东地区份额占比较高的公司。但从中长期看，需求改善方向不变。未来随疫情防控边际改善，对经济的影响将逐渐减弱，国内生产与生活秩序终将回归正常。食品龙头在经济环境受影响的情况下，整体经营步伐也更加稳健，下半年随疫情影响逐步减弱，成本从高位逐步回落，报表基数也在逐渐走低。同时，部分板块及龙头个股已充分反映悲观预期，目前已回归至较低的估值水平，建议关注底部布局机会。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、立高食品、绝味食品及重庆啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业，甘源食品。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品，甘源食品，国联水产。
5、行业和公司观点更新：
（1）洽洽食品龙头股：成本短期承压，估值已至低位。周五股价反映剧烈，主要由于二季度公司利润增速不及预期，二季度包材，辅料能源，油脂等成本超预期上涨。但是成本上涨只是短期影响，一方面公司收入保持较好增长，另一方面，公司已经采取措施应对消化成本压力，包括4 月以来公司已经对花生、豆类等小品类进行提价，7 月份公司坚果屋顶礼盒系列规格，变相提价等。我们认为随着疫情好转，大宗拐头，下半年成本端改善可期。公司长期成长逻辑不变，稳固瓜子基本盘的同时，推动坚果第二成长曲线，持续进行渠道下沉和渠道精耕，坚定向“百亿收入，百万终端”迈进，当前股价对应23 年估值不到20 倍，维持“买入”评级。
（2）重庆啤酒：乌苏增速回落，二季度公司依然保持高端化进程。公司发布2022 年中报，二季度实现营业收入41.0 亿元，同+6%；归母净利润3.9 亿元，同+18%；扣非净利3.8 亿元，同+19%。受疫情影响公司单二季度增速有所放缓，二季度实现销量85.42 万千升，同+1.8%，其中核心大单品乌苏疆外市场增速环比降速至6.3%，但公司吨价同比仍有个位数提升，预计主要是直接提价+结构升级所致。整体来看，公司延续高端化进程，核心大单品乌苏虽有降速，但重啤、乐堡等腰部产品表现仍符合预期。扬帆27计划下公司将继续加码中国市场，加快空白市场开拓，当前内部渠道和组织的调整也逐步理顺，未来仍将保持稳步增长。
（3）中炬高新：调味品主业方面，公司Q2 美味鲜公司实现营收12.35 亿元，同比增长23.13%，归母净利1.6 亿元，同比增长 23.08%，收入、利润均实现提速增长，主要由于1）去年同期基数较低，且公司以家庭渠道为主，受疫情影响相对较小；2)公司积极进行经营调整，渠道积极性增强，新品放量与外部市场扩张加速。
展望下半年，短期疫情对终端消费仍有影响，同时原材料成本还在高位，但目前公司渠道库存优化至较良性区间，业绩基数较低，产能扩张以及营销建设稳步推进，未来随需求恢复有望迎来业绩拐点。
（4）妙可蓝多：奶酪市占率快速提升，成本端承压。2022H1 奶酪营收同比+34.1%，实现较快增长，其中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别+21.9%/+94.3%/+59.2%。2022H1公司在奶酪行业的市占率达到35.5%（较2021 年末提升4.7pct），奶酪棒市占率超过了40%，居行业第一。家庭餐桌系列契合早餐等消费场景，广告投放效果好，逐步建立起消费者佐餐奶酪的认知，未来有望成为公司第二成长曲线。受疫情反复，物流运输不畅，线下消费承压等影响，公司单Q2 收入由Q1 的35.2%放缓至17.2%，同时受国际大宗商品价格上行影响，酪蛋白、车达、脱脂粉等原辅材成本大幅上涨、物流包材等成本持续上行，公司单Q2 毛利率为33.9%，同比-6.7pct。公司持续完善产能布局，形成领先的产能优势，募投项目预计今年年底全部投产，届时公司将形成上海、天津、吉林、长春4 个城市5 间工厂的产能布局。截至6 月30 日，公司共有经销商5438家（较21年末+1.4%），销售网络覆盖约70万个零售终端（较21 年末+10 万个）。我们认为，奶酪未来渗透率还有很大提升空间，在行业发展初期，公司加大品牌投入，形成了一定的先发优势。但是品牌投入需要持续，同时行业竞争加剧，成本上涨，因此对公司短期净利润率水平预期不宜过高。
6、行业评级及投资策略：
整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。
白酒：推荐贵州茅台、洋河股份、今世缘、伊力特、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、五粮液、金徽酒等。
大众品龙头股：推荐百润股份、安琪酵母龙头股、双汇发展、洽洽食品、安井食品、佳禾食品、伊利股份、海天味业、重庆啤酒等，另外建议关注中炬高新。
短期推荐贵州茅台龙头股、今世缘、洽洽食品。
风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济龙头股波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等；7）文中所引用资料及数据如与公司公告不一致，以公司公告为准。
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