行业近况
近一周以来，国有出版跑赢板块及大盘，表现亮眼。我们认为，伴随业绩发布，市场逐步认知到在相对复杂的宏观经济环境下，国有出版公司立足于教育出版概念股、发行的稳健基本面，整体呈现出较好的业绩增长韧性；另一方面，LPR年内连续下降，国有出版公司稳健股息率更具有吸引力。
根据我们统计，相关国有出版龙头股公司1H22 加权平均扣非净利润增速均好于板块及大盘，2021 年股息率超过4.3%共有5 家。
评论
国有出版公司基本面稳健扎实，主业增长稳健。我们于去年四月发布《七问七答议出版》，强调出版行业凭借稳健、风险低的特点，在弱势市场显示出较高的防御性，具备弱周期属性。从业务结构来看，大部分地方性国有出版集团教材教辅业务收入占比超过60%，以刚需阅读贡献稳健基本盘。
从历史盈利能力来看，国有出版公司利润增长稳健，2017~2021 年均复合增速达5.9%。我们认为，收入端受益于在校学生数量增长与结构优化，以及市场化产品均价的提升，稳步增长；利润端则受益于整体成本费用控制能力良好，表现扎实稳健。
弱势市场龙头股下业绩表现优异，扣非及归母净利润均跑赢大盘。根据我们统计，截至8 月26 日，已有13 家国有出版公司披露中报，整体业绩表现优异：
1）扣非归母净利润方面，13 家公司的加权平均增速为14.9%，分别高于万得全A/传媒指数1.9ppt/21.3ppt；2）归母净利润方面，相关公司的加权平均增速为8.6%，分别高于万得全A/传媒指数3.1ppt/22.8ppt；3）收入方面，相关公司龙头股的加权平均增速为7.5%，较万得全A/传媒龙头股指数分别差异-3.2ppt/+10.6ppt。股价方面，受优异业绩表现驱动，近一周13 家公司总市值涨幅分别跑赢万得全A/传媒指数11.7ppt/8.0ppt。
账面现金充足，分红回报持续可期。现金方面：由于国有出版公司教材教辅核心主业稳健，且较少占用资金，因此行业货币现金及理财产品占比高于传媒行业及大盘水平，截至1H22，国有出版公司现金及现金等价物的平均市值占比为56%。分红方面，行业近年来分红水平稳步上升，对应股息率2017~2021 年从2.5%提升至3.5%，行业前五公司2021 年平均股息率达6.2%。我们判断，行业整体现金充沛，考虑到国有控股治理，我们预计未来在业绩稳定现金流状况良好的背景下，有望持续维持分红回报股东。
估值与建议
我们根据股息率、估值及盈利能力优先推荐凤凰传媒龙头股、中南传媒及山东出版、南方传媒，现价对应2022 年市盈率分别为9.5/11.1/8.2/8.4 倍。维持推荐标的评级及目标价不变。
风险
宏观经济持续低迷，行业政策变化，人口增长滞缓，分红不及预期。
数据推荐
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