投资要点：
公司发布2022 年中报，业绩整体符合预期。22H1 实现营收29.4 亿元，同比增长51.6%，归母净利润4.7 亿元，同比增长31.3%。扣非归母净利润4.1 亿元，同比增长34.9%。2）22Q2单季度实现营收16.8亿元，同比增长44.9%，归母净利润2.7 亿元，同比增长31.4%，扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长38%。功能性护肤带动公司业绩高速发展。
持续发力研发概念股与拓展C 端市场导致净利率下滑，备货影响现金流。1）毛利率略有下滑。
22H1 毛利率77.4%，同比下滑0.5pct。2）公司坚持长期主义高筑研发壁垒，大力拓展线上渠道。管理费用率同比持平，销售费用率47.2%，同比提高1pct，主要系销售团队扩张与线上渠道投入增加所致。研发费用率6.1%，同比提高0.6pct，公司持续推进新品研发，引进研发人才、加强产学研合作，研发费用、委外研发费用均有提升。净利率同比下降2.7pct 至15.9%。3）备货致现金流减少，22H1 应收账款3.9 亿元，yoy+4.2%，存货9.6 亿元，yoy+62.4%，系原材料及产品备货增加所致。经营活动现金流量净额为2.4亿元，yoy-37.8%，主要由于存货采购额增加与支付21 年税费及员工奖金。
功能性护肤品高速增长，原料、食饮持续发力，医疗终端调整期略有下滑。22H1，1）原料业务营收4.6 亿元，yoy+11.0%，占比15.7%，毛利率为72.4%，其中玻尿酸原料毛利率保持在87.1%高位；2）医疗终端业务营收3.0 亿元，yoy-4.5%，占比10.2%，毛利率81.9%。皮肤类医疗产品营收2.1 亿元，同比下降5.4%，公司重新梳理医美产品体系，调整持续推进中。3）功能性护肤品业务营收21.3 亿元，yoy+77.2%，占比72.5%，毛利率同比略增至78.7%。4）功能性食品营收4436.6 万元，低基数高成长。
四大功能性护肤品牌矩阵成型，肌活迎爆发性增长。分品牌看，22H1 润百颜营收6.4 亿元，同比增长31.2%，品牌走向成熟阶段，携手央视品宣确立品牌定位高度。夸迪营收6亿元，同比增长65.4%，22H1“超头”占比下降情况下仍高速增长，销售费用率有所下降。米蓓尔营收2.6 亿元，同比增长67.5%，“敏感肌专家”品牌形象进一步占领消费者心智。肌活依靠大单品策略迅速破圈，22H1 营收4.8 亿元，同比爆发性增长445.8%，并成功打造公司首个半年收入过2 亿的单品“糙米肌底精华水”系列。同时，护肤品类在研新品储备充足，在公司12 个专注护肤品的研发工作室的支持下，22H1 推出199 个SKU新品，“HACE 次抛精华”、“乳液面膜”等知名产品均为22H1 重磅推出。
收购益而康丰富产品管线，功能性食品板块格局初步打开。公司4 月收购益而康51%股权，正式进军胶原蛋白产业。收购益而康可助力其终端产品矩阵的打造。同时透明质酸和胶原可结合开发新产品，有助于公司利用当前在玻尿酸概念股领域的优势拓展胶原蛋白市场。功能性食品板块低基数高增长，水肌泉进一步丰富产品体系，黑零推出特色植物饮，产品结构持续优化，并成功入驻线下终端。公司以生物活性物为核心，业务多样性进一步成功拓展。
公司是生物活性物平台型企业，透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端四驾马车共驱公司成长，维持“买入”评级。公司在全球透明质酸原料领域是绝对龙头，功能性护肤品H1 增长超预期，渠道结构动态升级，未来费用端有望持续优化。原料业务保持稳健，医疗终端业务概念股调整进行中。维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润9.8/12.3/15.8 亿元，对应PE 分别为70/56/43 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响需求不振，新产品概念股推广导致费用率居高不下，原料竞争加剧。
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