公司发布2022 年中报，逆势表现符合预期。1）22H1 归母净利润双位数高增长。22H1营收13.1 亿元，同比增长8.6%，归母净利润2.95 亿元，同比增长20.2%，扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长18.3%。2）22Q2 淡季逆势表现好于行业。22Q2 营收5.0 亿元，同比下滑14.3%，归母净利润0.82 亿元，同比下滑13.4%，扣非归母净利润0.64 亿元，同比下滑19.2%。在高线城市概念股疫情影响下，单季度表现已显著好于行业，符合预期！
“衣中茅台”盈利能力强劲，新零售布局成果显现。1）强品牌力奠定稳定高毛利，合理控费提升盈利空间。22H1 综合毛利率75.5%，同比略降0.8pct，销售费用率大幅改善2.7pct，表明刚性费用较少，带动净利率同比提升2.2pct 至22.5%。2）线上渠道超高增速、毛利大增，线下渠道延续净开店。22H1 直营/加盟/线上营收9.5/2.8/0.84 亿元，同比持平/+38%/+48%，线下毛利率较为稳定，线上毛利率同比大增6.7pct 至58.9%。
22H1 末线下总门店数1125 家（净增25 家），其中直营店544 家（净增12 家）、加盟店581 家（净增13 家）；线上进一步布局抖音、淘宝平台，构建“线上+线下”全渠道。
资产表现优秀，存货周转加强，现金流充沛。1）库存管理效率提升，存货结构优化。22H1末存货6.4 亿元，环比22Q1 末不增反降，当前年化存货周转天数优化保持363 天，其中1 年以内/1-2 年库存占比60%/23%，实际为极具消化能力的货盘，且存货跌价计提谨慎。
2）净现比进一步扩大，账上资金实力雄厚。22H1 经营现金流净额5.2 亿元，净现比从21 全年1.44 提升至1.75，经营质量出色。期末公司账上资金（货币资金+交易性金融资产+结构性存款+大额定期存单）近28 亿元，奠定抗风险能力及未来扩张潜力。
8 月携手苏绣传人，下半年期待高尔夫系列独立门店推出。8 月23 日比音勒芬与非遗苏绣传承人张雪在苏州签约战略合作，并现场推出比音勒芬x 故宫宫廷文化22 秋季联名系列苏绣特别设计款，为“姑苏绣郎”张雪亲手制作的虎年《瑞虎佑福》和兔年《玉兔朝元》
特别绣品概念股，千年东方美学惊艳全场。此外，22 下半年比音勒芬高尔夫系列独立门店也将正式推出，以杰出产品力和差异化设计，持续打开客群边界、店效上限、开店空间。
中国轻奢服装概念股领军品牌，长期受益文化自信与国货崛起，维持“买入”评级。运动服饰消费需求分层化，公司精准捕获对运动品牌升级诉求最强的高端客群，致力于打造高端运动休闲服饰第一联想品牌，不断拓宽消费客群与穿着场景。我们看好公司正处于强势的品牌上升阶段，品牌价值构筑长期护城河，维持22-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润8.1/10.0/12.3 亿元，对应PE 为15/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。
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