公司发布2022 半年报。2022H1 公司实现收入87.50 亿元，同比增长19.11%，实现归母净利润5.76 亿元，同比增长14.20%，实现扣非后归母净利润5.59 亿元，同比增长13.31%。Q2 单季度来看，实现收入46.02 亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润3.04 亿元，同比增长15.46%，实现扣非后归母净利润2.93 亿元，同比增长12.59%。
公司2022 半年报整体符合预期。公司2022 上半年收入增速、归母净利润增速分别为19.11%、14.20%，基本符合预期。其中，二季度收入增速、归母净利润增速分别为23.81%、15.46%，整体业务呈现向好趋势。我们在后文对公司上半年的收入分业务概念股层面和产品层面进行了拆分，同时对公司门店扩张情况、并购情况、医保店比例、会员销售情况、坪效、财务指标等各个维度进行了详细梳理。
发布股票激励计划（草案），保证利润端较高增长。2022 年8 月20 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计370 万股，约占公司股本总额的0.51%。业绩考核要求：1）2022 年净利润较2021 年增长不低于20%；2）2023 年净利润较2021年增长不低于45%；3）2024 年净利润较2021 年增长不低于70%。2022 上半年公司归母净利润增长为14.20%，相对今年业绩考核的时序目标还有一定距离，在一定程度上表明了公司对下半年业绩增长的信心，划定了较高水平的利润增长底线。
发行可转债助力长期发展。2022 年8 月10 日，公司发布公开发行可转换公司债券预案，后于8 月29 日进行修订，本次可转债募资总额不超过 25.47 亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司主营业务的运营成本有望降低，管理效率、区域竞争力将进一步增强。
投资逻辑再梳理：1）在“区域聚焦、稳健扩张”的战略部署下，公司进一步巩固中南、华东市场概念股，跨区域门店网络日益成熟。公司是药店龙头，收入端利润端增速稳定，日益增长的规模效应也提升了公司的议价能力，降低了物流及管控成本，确保了公司盈利能力的持续增长。2）新零售概念股发展快速，持续承接处方外流。公司于2013年开启医药电商业务，2016 年成立电商事业群，2019 升级为新零售事业群，下设电商事业部、智慧医疗事业部概念股、会员发展事业部等各新零售业务线事业部，以CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。借助公司供应链优势和精细化运营，在线上线下全渠道承接处方外流的战略布局下，公司业绩有望持续提升。
盈利预测。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为10.87、13.41、16.51 亿元，同比增长22.4%、23.3%、23.2%，对应PE 为35x、28x、23x，公司作为药店龙头企业，当前具备较好估值性价比，维持“买入”评级。
风险提示：医保控费政策概念股超预期；疫情多点散发情况加剧。
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