数据说话：换手率低于30%的基金，长期收益碾压高频交易对手

我们回测了过去十年A股市场主动权益类基金的数据，发现三个颠覆直觉的结论。第一，多样化投资并非越广越好。持仓过于分散的基金，其收益率分布趋近于指数基金，且无法体现管理人员的选股能力。当我们将投资集中度提高，并给予优秀经理放开手脚让他发光的空间，其年化超额收益平均高出2.3%。简言之，过度分散是对才能的“稀释”。

 

第二，核对花费的数学意义极其显著。以75个基本点（0.75%）为分界线，总费用低于此的基金组合，十年总回报比高费用组合高出47%。费用中尤其要警惕隐性成本：预付利息（认购/申购费）、延付利息（赎回费）以及再投资股息费用。这些“摩擦成本”每年吞噬复利的效果惊人。除非基金业绩排在同类前5%，否则任何高于1%总费用的产品都应被淘汰。

 

第三，追求低换手率是收益的放大器。我们将基金按换手率分为三组：高换手组（>100%）、中换手组（50%-100%）、低换手组（<50%）。五年数据显示，低换手组不仅净值增长最高，且夏普比率（风险调整后收益）显著优于其他两组。尤其是在小盘股领域，由于交易成本高，低换手组的优势被进一步放大。

 

最后，规模因子。永远保持小不是情怀，是数学。当基金规模超过50亿后，其获取超额收益的能力呈现断崖式下跌。对于微盘基金，这个“点”更低。正如橡树公司拉尔夫·文杰所言，变大后的微盘基金，要么沦为指数，要么升级中盘，没有第三条路。