通函发布阶段是属于哪个阶段？通函发布阶段套利

除了以上两个阶段外，通函发布到股东大会和法院会议投票阶段也有套利机会。公司通函发布后，私有化退市的各个关键时间点已经确定，通函发布阶段要约人此时也准备好了资金，就等着最后投票通过后把钱给投资者了，这个阶段买入套利主要就是博取股东大会、法院会议投票能通过私有化。

那么，股东大会和法院会议能不能通过呢，笔者根据经验整理出几个判断标准。第一，根据私有化定价判断。如果定价过低，要约人明显侵害小股东的利益，就有在股东大会和法院会议上被否决的风险。例如，2017年被否的兴发铝业私有化，兴发铝业私有化定价3.7港元/股，虽然是公司股票的历史高价，但只相当于0.82PB，也就是说要约人想以低于净资产的价格把散户的股票收走，所以最终遭到一堆基金和个人投资者的强烈反对，投票没有通过。其实，兴发铝业这个要约发布之初，投资论坛上就有散户发帖讨论，建议大家一起投反对票。一般情况下，通函发布阶段私有化定价较高，尤其是能让所有被套牢的投资者解套的定价，通过的概率较大。但定价的高低是相对的，要具体问题具体分析。第二，根据要约是否涉及“数人头”判断。通函发布阶段注册地位于开曼群岛或百慕大群岛的港股上市公司，以协议安排方式进行私有化要约的，要在法院会议上“数人头”，如果超过50%的股东反对，根据相应的法律，要约就失败了。第三，通函发布阶段根据私有化股票是否可以做空判断。可以做空的私有化股票假如还有“数人头”的规定，失败风险较高，因为私有化失败让做空者获利很多，而私有化成功则损失不大，这是一个做空呈现正期望值的交易，所以很多投资者做空股票，也倾向于让私有化失败。理论上私有化股票的股价上涨空间已经确定（股份上限要约价），投资者此时大幅做空，然后买少部分的股票去投反对票，只要攒够人头数，让私有化失败使得股价大跌，从而大赚。即使在股东大会上通过了私有化，亏损值也就是卖空价格与要约价之间的差价，大多数在5%以内；而卖空可能有超过30%的利润，所以很多投资者会参与做空而不让私有化通过，所以，对于可卖空的私有化股票要保持警惕。当然，并不是所有的私有化股票都可以卖空，只有流通市值较大而且成交活跃的股票才可以做空，港交所会定期更新可卖空的股票名单，有兴趣的投资者多加关注即可。第四，根据是否有机构或“大V”呼吁散户投反对票来判断。这个也很重要，2017年兴发铝业私有化失败，在通函发布阶段其之前就有机构和股票论坛“大V”呼吁独立股东投反对票。