场外期权期初价格分析

2014年年初，大商所组织浙江永安资本管理有限公司（永安期货的风险管理子公司，场外期权以下简称“永安资本”）与吉林长岭云天化农业专业合作社（以下简称“云天化合作社”）在场外期权玉米种植销售过程中共同开展期货订单农业场外期权业务创新，由永安资本为云天化合作社提供量身定制的场外期权产品。

“保底租地协议+场外期权+期货”模式的操作过程主要有以下三步：首先，农户与合作社以8000元／公顷的价格签订保底租地协议，租期为15年，且租金随每年玉米价格上浮。其次，场外期权合作社从永安资本定制场外期权，将价格风险转移到风险管理公司。2014年2月17日，云天化合作社与永安资本签订一份场外看跌期权交易合同，期权标的为1000吨玉米，场外期权参照当日期货价格确定期权执行价格为2340元／吨，期限为31天，期权权利金为27.09元／吨。合同规定，到期日如果玉米期货1405合约收盘价（P）低于2340元／吨，则永安资本须向云天化合作社赔付（2340-P）元／吨×1000吨；如果收盘价高于或等于2340元／吨，则不作赔付。最后，风险管理公司根据期权定价模型确立在期货市场的对冲头寸，场外期权实现风险转移。从效果来看，场外期权云天化合作社因玉米现货价格上涨盈利60000元，权利金损失27090元（若进行传统套保，费用则为28953元），最终场外期权盈利32910元；由于云天化合作社放弃行权，永安资本盈利27090元，期货方面对冲损失15320元，除去交易手续费等共盈利11590元，实现了“双赢”。试点中，农产品期权为农业生产者制定出最低售出价格，不仅保障了最低收益，还能提高订单农业履约率，在一定程度上替代了国家政策性收储功能。