为什么要实施管理层收购？降低代理成本

   (一)并购理论

   并购理论包括多种类型，主要有效率理论、价值低估理论、信息一信号理论、 委托代理理论、税收节约理论和市场垄断力理论等。这些理论之间存在一定的重叠或重复。

 

   (二) 管理层收购相关理论

   上述并购理论对管理层收购有一定的解释能力，例如节税理论和企业价值低估理论。不过解释管理层收购活动的理论主要是企业理论中的代理理论。下面要介绍的理论主要解释四个向题:为什么要实施管理层收购; 管理层收购目标企业为什么具有共性;为什么管理层收购具有高杠杆性质;为什么目标公司实施管理层收购之后往往转为非上市公司。

 

   1.管理层收购与代理成本。企业实施管理层收购的重要原因在于降低代理成本。现代企业理论强调企业的契约性质，认为企业的本质是契约的集合(nexus of contracts)。现代企业理论有两个主要分支:交易成本理论和代理理论。交易成本理论着重研究企业与市场的关系，代理理论主要分析企业内部组织结构和企业成员之间的代理关系。

 

   詹森和麦克林在1976 年发表的《企业理论一管理行为、代理成本与资本结构》 -文中详细地匍述了代理成本理论。他们认为企业所有权结构的决定因素是代理成本，而代理成本的产生是因为管理者不是企业的完全所有者。在管理者部分拥有企业所有权的情况下，管理者的努力和所获得的收益是不对称的。管理者努力工作的结果可能是承担全部成本而仅获取一部分收益; 管理者消费额外收益时却享受全部收益但只承担部分成本。这样的激励制度下，管理者会缺乏工作积极性，却热衷于额外消费。因此，当管理者是企业的部分所有者时，企业的价值小于他是企业完全所有者时的价值。两者之间的价值差额就是所谓的“代理成本”。让管理者成为完全的剩余权益拥有者，至少可以减少甚至消除代理成本。由于管理者的自身财力有限，因此，需要举债融资才能成为完全的剩余权益拥有者。

 

   但是举债融资会导致另外一种代理成本。在举债融资成为剩余权益拥有者的情况下，管理者有从事较大风险的项目的积极性。因为管理者作为所有者(股东),承担有限责任的同时享受无限收益;债权人则获取有限收益的同时承担无限损失。因此，企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。°管理层收购使管理层持股增加甚至达到控股地位，从而降低了上述股权代理成本，增加了管理层提升经营绩效的激励。