"实证研究：A股为何波动剧烈？基于股价塑性系数的中美港三地市场对比分析

   内地股和美股 、我国港股的股价塑性系数

   本节选取2003. 12.01 ~ 2004.11. 26期间的历史成交数据,取时间窗为20,用10日均价代替股票的均衡价格,应用股价塑性幂指数模型估计内地股和美股的塑性系数,选取2003.06.23 ~ 2004.06.23期间的历史成交数据估计我国港股的塑性系数。计算结果显示所有样本股的塑性系数a均能通过t检验,且均符合a > 0的要求,即均能通过经济意义检验,而且模型的拟合优度也一般都在0.6左右,这说明股价塑性幂指数模型对于美国股票市场和我国香港股票市场也同样可以通过检验。另外，对于美国股票市场和我国香港股票市场，用股价塑性幂指数一阶自回归模型和股价塑性基本模型的一阶自回归模型,对于我们所选的股票进行模型估计，均有较理想的检验结果，拟合优度R2达到平均0.8左右，与这些模型用于我国内地股票市场的模型估计结果很接近。由于我们的主要目的是考察塑性系数a和锁定比的变化规律，所以主要使用股价塑性幂指数模型。

   对内地股和美股、我国港股的股价塑性系数的比较分析

   先看美股的股价塑性系数的特点，虽然在所考察的时间段内有一波上涨行情，但股价塑性系数的变化范围不太大，变化也比较平稳.JP摩根的股价塑性系数基本在2.5 ~ 3.5之间,平均比其他几只美股的塑性系数大,按照我们在锁定量分析部分得到的观点，JP摩根股票的长期锁定比要高于其他几只美股，也就是说，我们在较长时间观察到的该股票的最低股价塑性系数仍是有相当数量锁定量时的股价塑性系数，并非是锁定量为零时的股价塑性系数。我们曾假定锁定量为零时的股价塑性系数a°是股票市场的一个常数，股价塑性系数大就意味着高的锁定比，股价塑性系数小就意味着低的锁定比，JP摩根较其他几只美股有较高的锁定比。通用汽车股票的股价塑性系数基本在1.3~ 2.5之间,平均比其他几只美股的塑性系数小，说明通用汽车股票的长期锁定比要低于其他几只美股。

   再来考察几只我国港股的股价塑性系数的特点。汇丰控股的股价塑性系数明显地高于其他几只港股，说明该股票的长期的锁定比要高于其他几只港股，可以推断该股票是被众多投资机构重仓长期持有的股票。国泰航空的股价塑性系数的特点是波动幅度小，在1.5一3.0之间，说明投机炒作的成分很少。相比之下另外两只港股的波动要大些,说明有一定量的投机资金在运作。

   国内的六只股票的股价塑性系数的特点是非常明显的，即波动的模式趋同、波动的幅度偏大、波动的范围相近,波动的范围均在0.5~ 4.0之间，说明股票之间的差异较小，投机气氛较浓,没有哪一只股票有被机构重仓长期持有的迹象。分析和总结我国内地股和美股、我国港股股价塑性系数的计算结果,可以看出美股、我国港股的股价塑性系数较平稳，不同样本股的塑性系数变动趋势有较明显的差异,内地股股价塑性系数波动相对剧烈,不同样本股的塑性系数变动趋势相似。产生这种区别的原因可能是由于投资机构是美国、我国香港股票市场的主力,个股的锁定量多是由于投资机构的长期持有造成的，因而锁定量相对稳定,而且不同股票的业绩不同，被投资机构持有的比例不同,锁定量会出现较大的差异,而我国内地股票市场投机成分很重,个股的锁定量多是庄家的短期持有,因而锁定量波动较大,而且个股的锁定量一般是随着市场行情在变动,而不是根据自身的业绩变动, ,因而不同样本股的锁定量变动趋势却是大致相同的。内地股和美股、港股股价塑性系数的计算结果与理论分析的结果是比较一致的。