报告导读
猪价短期出现超预期脉冲脱离基本面支撑，下周或阶段性回调，但趋势向上；白羽鸡产业链持续亏损，上游供给收缩加速展开，美国禽流感或影响国内种鸡供应。
投资要点
本周行情回顾
农林牧渔概念股板块跑赢大盘。上周（2022/4/18—2022/4/22）沪深300 指数下跌4.19%，同期申万农林牧渔指数下跌2.85%，跑赢沪深300 指数1.34 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第8 位。
从农林牧渔子概念股板块来看，上周畜禽养殖/饲料/种植业/农产品加工/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为-0.21%、-4.88%、-5.26%、-5.75%、-5.94%、-7.62%。
本周核心观点
【生猪】让子弹飞一会儿
据博亚和讯监测，本周猪价持续上涨。本周全国生猪均价13.71 元/kg，环比上涨11.27%，同比下跌41.88%；自繁出栏亏损376.61 元/头，环比减亏29.17%，同比下降149.24%；外购养殖出栏亏损157.61 元/头，环比减亏49.81%，同比减亏52.69%。
猪价：我们认为猪价短期出现超预期脉冲脱离基本面支撑。供应端，去年6-7月能繁母猪存栏高峰且变化幅度小，对应当前生猪供应不会出现大幅波动，需求端短期并没有明显改善，因此猪价大幅波动缺乏基本面支撑，更多是由疫情防控导致调运受阻加上市场看涨情绪强烈，以及部分贸易商囤货所致，目前已有毛猪向白条传导不畅的现象，下周可能出现阶段性回调。拉长来看，当前周期已过猪价最低点，5、6 月份伴随生猪供应趋减，猪龙头价将呈震荡上行趋势，三季度或迎接年内高点。但目前标肥价差拉大，肥猪价格远高于标猪价格，市场在普遍看好下半年行情的背景下，二次育肥和压栏行为再现，对应今年四季度市场猪肉供应可能再次超预期，预计今年四季度猪价相较于三季度会出现回调，重演2014 年的猪价走势。2023 年则正式迎来下轮周期的上行阶段。
产能去化：我们认为4 月猪价超预期脉冲加上对后市行情的乐观预期，养户淘汰母猪情绪大概率受到影响，但当前14 元/公斤的猪价仍低于16-17 元/公斤的成本，养殖亏损仍在持续，加上规模场现金流紧张，4 月去化幅度或将减小，但去化趋势不变。
未来的预期：猪价的大幅上涨导致市场对于实际母猪去化情况产生分歧，农业农村部口径下母猪累计去化8.3%，而母猪料数据减少35%反映出实际去化情况更加乐观，我们预计加上4 月、5 月的持续去化，累计去化幅度有望超过10%，根据以往周期经验，超过10%的去化足以支持猪价高点翻倍，我们仍然看好新一轮周期的表现。
【白羽肉鸡】鸡周期胜负手已现，上游供给加速去化中据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价8.89 元/公斤，环比上涨3.86%，同比上涨0.79%；鸡肉产品综合售价10.15 元/公斤，环比上涨2.22%；鸡苗价格2.09 元/羽，环比上涨22.22%。
我们认为，疫情导致主要消费渠道受损，鸡肉消费龙头疲弱。受新冠影响，团餐及批发市场等鸡肉的主要消费渠道受损严重，鸡肉消费整体偏弱，鸡肉综合价格维持低位，屠宰端利润的受损将进一步影响上游养殖端及种鸡企业业绩，二季度白羽鸡板块业绩预计继续亏损为主。但产业链的持续亏损有利于上游产能进一步出清，此外，2022 年初以来，美国爆发禽流感已经蔓延至全美24 个州、92 个县，导致超过2700 万只禽鸟被宰杀，且尚未出现明显缓解趋势。目前我国白羽肉鸡种源进口依赖程度仍较高，2021 年70%白羽种鸡来自海外进口，其中57%来自美国进口，美国再度爆发禽流感或加剧国内种鸡供应风险。引种放缓，加上2021 年强制换羽的双重因素影响，以及在疫情影响减弱叠加消费刺激政策提升需求下，国内禽类价格有望从当前熊市中逐步抬头，行业景气反转有望超预期。
【种植链条】粮价居高不下，关注种植链条投资机会截至4 月22 日，玉米龙头股现货均价为2843 元/吨，环比上涨0.16%；小麦现货均价为3306 元/吨，环比上涨5.25%；大豆现货均价为5689 元/吨，环比持平；豆粕现货均价为4535.43 元/吨，环比下跌0.10%。
国内大豆、玉米、小麦等农产品依旧依赖部分进口，受国际市场影响较大。
俄罗斯、乌克兰、巴西、阿根廷是我国农产品进口的主要供给方，俄乌冲突和南美干旱天气或对全球粮食生产和供应造成影响，全球粮食价格波动或对国内种植链条造成联动影响。此外，我们关注到当下两国军事斗争已经逐渐降温，但是全球能源、粮食、农资的供需格局并没有发生大的变化，地缘政治冲突、能源制裁仍有可能持续，全球石油、天然气等能源定价或将维持在高位震荡，进而推涨下游农药、化肥等农资价格，或对国内外中长期的粮食生产造成潜在负面影响。在粮食安全的大背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决我国油脂油料短缺的问题，预计国内转基因生物育种商业化进程有望取得突破性进展，我们或将在2022 年看到制种试点方案出台，转基因性状收费方式或在年内得到进一步落实，技术和品质优势明显的种企或率先受益。
投资建议
【生猪养殖】养殖寒冬，我们围绕“不会破产”和“出栏可预期”两条主线挑选标的，推荐新五丰、牧原股份及其他现金流充裕、出栏可兑现的企业。
【白羽肉鸡】产业链已经经历1 年以上亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩；美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。
【动保】猪价低迷影响免疫情绪，动保企业一季报业绩或明显下滑，板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计二季度猪价反转将带动行业景气度上行，企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。
【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头）。
风险提示
新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。
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