如何运用直接法计算自由现金流量

   (1)计算公式

   按标准普尔的定义，自由现金流量的一般定义是税前利润减去资本性支出。而在美国,大多数投资者计算自由现金流量时一般使用如下的公式:

   自由现金流量=税前利润+折旧和摊销-资本性支出

   应当注意，自由现金流量的简单定义运用了经营活动现金流量的粗略估计，即净利润加上折旧和摊销。以前，经营活动产生的现金流量和对利润有影响但对现金无影响的数据并不公布，人们只能用大致的估计方法。这种估计方法在数据不全的情况下较为合理，相对来说也比较简洁。然而现在，经营活动现金流量按规定要在财务状况表中定期公布，人们可以利用现成的信息进行更深人的分析。不过在实际工作中，简单的估计方法仍然得到较多的应用。

   无论是利用简单算法还是从现金流量表中直接取得经营活动现金净流量的数值，自由现金流量计算的难点并不在于经营活动现金流量的计算，而在于资本性支出及其随意性部分，以及经营活动现金流量中的随性部分的确定。

   (2) 随意性资本性支出的计算

   关于资本性支出有三点需要明确:

   第一,企业所有的酌量支出中,最需要谨慎处理的就是资本性支出，因为资本性支出通常是现金流量表中最大的现金使用项目，而且其资金的收回往往要经历多个会计期间。这就要求投资者必须仔细审查企业的资本性支出是否必要。在实际经营过程中，企业除为了维持公司的持续经营和发展所必需的投资外，还可能会有一些随意的资本性支出。在自由现金流量计算公式中扣减的资本性支出仅指那些必需的支出，而那些不是为了公司未来业绩增长而随意花费的资本性支出也是自由现金流量，因为这笔现金本来可以分配给股东，而且对公司的成长也没有任何影响。

   第二，有些证券分析人员热衷于考察那些“维持性"资本性支出的项目。也就是说，他们认为资本性支出只要足够维持当前的生产能力即可。这实际上是一种错误的观点，因为任何资本预算都应该考虑企业将来的需求。

   第三，在考虑公司将来发展需要的前提下，确定合理的资本性支出限额对公司意义重大。因为如果超过了合理的限度进行投资，可能会造成公司在正常经营活动过程中资金不足，被迫削减当前的生产能力，会导致公司的现金状况进-步恶化。资本性支出有赖于经济、行业和企业的自身条件,更有赖于其经营业务的预期增长率,这就使得预测资本性支出非常困难。通常由管理层来估计资本性支出。预测资本性支出的一种方法就是将销售成本的增长率同资本性支出的增长率相比较。假设为了维持某一特定的销售成本增长率,资本性支出应该以大致相同的增长幅度增加。

   (3) 随意性日常经营支出的估算

   与投资一样，公司日常运营中也可能存在不是为了保持业绩增长所必需的开支。随意性支出中的一个主要组成部分就是公司的日常管理费用，通常我们称其为公司脂肪( corporatefat)。公司脂肪是指过度开支，通常隐藏在销售费用、管理费用、产品销售成本、广告费用、研发(R&D)费用中。尽管公司脂肪是一个贬义词，但是同任何生物-样，每个公司都需要它。可是它究竟应该占多大比重才是合理的则很难确定。

   1990年到1991年的经济衰退对美国和其他国家的公司成本结构产生了巨大的冲击。IBM、高露洁和日立等在行业中相对处于领先地位的大型公司都开始严肃对待公司脂肪。它们发现，同公司的增长率及其预期增长率相比，费用支出的增长率太高了。此后，管理咨询人员开始致力于研究企业的生产和流程，以决定如何在削减公司开支的同时，维持或提高公司的生产水平。研究与开发中的持续流程改进(CPI) 技术使质量控制和产晶变得越来越好。同时，改进的质量控制和产品又减少了企业的浪费。

   因此，在计算自由现金流量时，有必要估计和预测这种随意性的日常经营支出。现金流量分析与公司其他的日常经营管理紧密相关。现金流量的估计和预测能够反映现实中的管理需求。管理人员也越来越明白现金流管理在8常经营管理中的重要意义。

   在估计和预测随意性经营支出时有一种错误的方法，即比较5 ~ 10年内不同的开支与销售额的百分比，以此来判断某些费用是否超支。实际上，真正决定多数开支水平和开支比率的是公司的增长率及预期增长率，而产量增长(而不是收入的增长)是更为合理的指标。原因在于，收入的增长包含价格变动的影响。如果可能的话,还应该将企业的产量增长同行业的产量增长进行比较。这时可以用行业的物价指数来消除通货膨胀对企业产品销售成本的影响。如果公司日常经营支出的增长率连续多年高于产品销售成本的增长率，尤其是高于行业增长辜时,就有理由认为这些费用太高了。具体的计算方法与随意性资本性支出的计算过程相同。