核心观点
本文是一篇关于农业数字化的专题研究，通过对行业的深度研究同时探讨核心标的拼多多农业板块的发展趋势及投资逻辑。
2021年8月，拼多多宣布设立“百亿农研”专项，持续推动农业科技普惠，并将二、三季度的利润全部投入到该专项。陈磊表示，四季度的利润也将用于农研科技领域，继续深化拼多多在农业数字化方面的努力，以推动更多的农产区、农户直连数字经济。在四季度财报会上，陈磊也反复提及农业的重要性，可见拼多多已将发展农业提升到最重要的战略高度。农业是我国经济的压舱石，在实现全面脱贫的历史任务后，农业数字化转型成了新的政策热点。农业是拼多多的基本盘，在面临新用户增长见顶的瓶颈期，拼多多调整战略重心，致力于将农业打造成提升业绩重要的引擎。基于此，本报告致力于解决以下问题：农业数字化转型的市场空间究竟有多大？拼多多为何要聚焦农业？拼多多在农业方面积累了哪些优势使得它能够成为电商行业投身农业数字化转型的先锋选手？聚集农业的拼多多，究竟能在农业方面获得多大的估值空间？
1. 农业龙头股是经济的压舱石，在生产、流通、销售三端的数字化转型空间大。同时，农业数字化转型在政策、资金、物流等多方面具备有利条件。
I. 农业数字化龙头股转型的市场机会涉及整个产业链：生产端，农业处于从追求产值大的2.0阶段向追求效率与农产品质量的3.0阶段转型初期，①“靠天吃饭”现象严重 ②单位面积化肥农业使用量大 ③三率（资源利用率、土地产出率、劳动生产率）仍有待提高。流通端，农产品触达消费者需要经历众多冗余环节，农产品流通成本高、损耗大、效率低，农产品专用物流建设不足。销售端，农产品线上渗透率低。
II. 农业数字化转型已经具备诸多有利条件：① 农产品上行基础设施日渐完善，从网络、物流、资金三方面，为农户参与互联网电商、农产品走出产地提供支持。② 疫情培养了消费者线上购买生鲜农产品的习惯，后疫情时代该习惯仍得以维持，农产品上行加速。③在乡村振兴和农业现代化的大背景下，农业数字化站在了“政策的风口”上。国家针对农业数字化发展制定了目标与时间线，农业数字化的发展前景明确。④ 针对农业食品龙头股产业链的投资有向上游转移趋势，农业科技成投资热点。
III. 到2025年，农业数字经济规模能够达到1.26万亿，农产品龙头股网络零售额可达1.36万亿。
2. 拼多多在农业产业链各环节构筑护城河，农业是拼多多必须且能够抓住的增长点。
I. 拼多多为何要聚焦农业？ 聚焦农业，是拼多多应对用户增长瓶颈，实现持续增长的自然选择。2021年Q4，拼多多年度活跃用户数环比仅增长0.2%，用户增长接近天花板。这也意味着拼多多依靠用户数增长带动GMV增长的模式已经走到了尽头。增长引擎需要从“提用户”
到“提ARPU”转化。ARPU的提升依赖客单价和复购频率的提升，拼多多高性价比、重下沉市场的特点，加上京东淘宝已经在高客单价品类积累了深厚的护城河，拼多多只能从复购频率入手。拼多多在农业积累的众多优势，使得农业成为拼多多的自然选择。
II. 拼多多在农业方面积累了哪些优势使得它能够成为电商行业投身农业数字化转型的先锋选手？基因论：拼多多前身拼好货就是专注于水果生鲜的平台，具有深厚的农业基因。而从创始人黄铮到现任CEO陈磊，都是工程师出身的技术笃信派，希望用数字化技术普惠农业发展。实力论：拼多多对农业的探索大致分为四个阶段：① 和大多数农产品电商一样，拼多多最开始对农业产业链的改造聚焦流通领域。通过减少流通环节以及智能匹配供需，为农产品流通降本增效。② 农产品上行进一步发展对农产品质量提出更高要求，拼多多从人和货两方面入手，推动农产品规模化、标准化、品牌化建设，进一步巩固农业优势。③ 疫情导致居民线上购买生鲜的需求激增，但也暴露出主流电商农产品专用物流建设不足的缺陷，拼多多于20年8月推出“多多买菜”业务，入局如火如荼的社区团购战场，也以此业务为抓手加快农产品专用物流建设。④ 设立“百亿农研”专项，则是拼多多向生产端技术拓展的起点。
结论：我们认为农业是经济的压舱石，在生产、流通、销售三端的数字化转型空间大。核心标的拼多多聚焦农业概念股是构筑更深护城河和探索长期价值的必然选择。拼多多将乘农业数字化转型的“东风”，凭借在农业方面已经积累的众多优势，有望不断提升农产品网络零售的市占率，在2025年有望实现8181亿的农产品GMV。
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