春秋航空发布2021 年报及2022 年Q1 财报。21 年公司实现营收108.6 亿元，同比上涨15.9%，实现归母净利润3900 万元，去年同期为-5.9 亿元；实现扣非归母净利润为-1.1 万元，去年同期为-8 亿元。2022Q1 公司实现营收23.6 亿元，同比上涨6.2%，实现归母净利润-4.37 亿元，去年同期为-2.9 亿元；实现扣非归母净利润为-4.6 万元，去年同期为-3.1 亿元。
疫情散发背景下，整体经营情况有所下滑，但相对表现仍然领跑上市航司。低成本航司展现较强韧性，春秋航空在疫情冲击下积极探索国内可飞市场，21 年营收同比增长15.9%，ASK 同比增长9.62%，平均客座率达82.9%，同比提升3.2pcts。
21 年客公里收益达到0.306 元，同比提升2.3%。分季度来看，21 年Q1 受就地过年政策影响经营情况较弱，Q2/Q3 展现良好复苏态势，客座率分别达到88%/85%，但三季度末奥密克戎变异毒株在国内扩散，Q4 及22Q1 经营情况明显下降，客座率分别为79%/72%。22Q1 单位座收水平基本与21Q4 持平。
燃油龙头股成本上行拖累业绩，但公司精细化管理能力仍保持较高水平。2021 年燃油成本上行在一定程度上拖累业绩，但疫情下公司仍然坚持精细化管理，成本管控水平保持业内领先。2021 年营业成本同比增长13.6%，单位ASK 营业成本同比+3.6%，单位ASK 非油成本下降2.5%。整体毛利率为-4.35%。分季度来看，21Q1 受疫情复发及就地过年政策影响， 毛利率跌至-18.4%。Q2、Q3 航空出行需求复苏，毛利率分别为5.7%/5.5%；进入Q4 及22Q1，疫情复发叠加燃油成本上行，毛利率分别下降至-19.1%/-26.2%。费用方面，经营租赁并表导致财务费用增加，管理人员补薪使得管理费用上涨。其他收益方面，航线补贴保持相对稳定。
中期航空供需反转，内循环战略下公司有望充分受益。短期行业处于低需求+低预期+高油价造成的相对低点。疫情以来，国内航空需求曲折复苏，历经四次探底，可观察到：1）需求底部位置较为明确；2）国内需求韧性突显，每次探底后都能迅速回升。航空业概念股复苏的转折点在于国际线的开放，目前由于国内疫情和今年国内重大会议影响，预计国际线的开放时点在今年四季度或以后。中期随着疫情缓解和出行管制的放松，航空需求将快速修复，供给增速则有可能不及需求增速供需逆转叠加票价提升，航司基本面有望大幅好转。
投资建议：春秋航空概念股坚守低成本经营策略，在疫情冲击下经营数据仍然领跑上市航司。中期航空供需反转成为大概率事件。十四五期间，伴随国内大循环战略以及机场产能释放，公司有望抓住机遇扩大下沉市场布局，未来5 年成长空间广阔。
考虑到疫情影响，预计公司22-24 年归母净利润分别为-2.3/13.8/25.7 亿元。中长期来看，春秋航空概念股运营优势明显，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情扩散超预期、航补退坡、油价大幅上涨、人民币大幅贬值
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