事件：2022 年4 月29 日，公司发布2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入412.01 亿元，同比增长32.67%，实现归母净利润67.58 亿元，同比增长194.35%。
煤炭产销小幅下滑，价格大幅上涨。2022 年一季度公司生产商品煤2515 万吨，同比减少120 万吨，降幅4.6%，其中：鄂尔多斯能化产量同比下降102.2万吨，降幅25.79%；昊盛煤业产量同比下降55.8 万吨，降幅67.89%，主要由于受安全环保政策影响，煤炭生产受到限制。一季度公司销售商品煤2526 万吨，同比减少104 万吨，降幅4%。价格方面，商品煤综合售价997.09 元/吨，同比增长76.44%。据公告测算，2022 年一季度商品煤综合成本448.14 元/吨，同比增长28.12%。煤炭概念股业务实现毛利138.71 亿元，同比增长144.81%，毛利率55.06%，同比增加16.95 个百分点。
煤化工量价齐升，成本增长较快。煤化工业务方面，公司化工品产量166.3万吨，同比增长10.7%，实现化工品销量155.7 万吨，同比增长19.59%。化工品单位销售收入为4207.45 元/吨，同比增长24.67%，单位销售成本为3217.73元/吨，同比增长38.5%，煤化工业务毛利为15.41 亿元，同比增长12.56%，毛利率为23.52%，同比增长7.63 个百分点。
电力业务毛利同比大幅增长。2022 年一季度公司实现发电量200185 万千瓦时，同比增长6.82%，实现售电量164461 万千瓦时，同比增长8.89%，公司发、售电量同比增长的一个重要原因是鲁南化工己内酰胺项目配套电厂投运，外售电量同比增长。电力业务毛利为6200 万元，同比增长287.5%。公司电力业务毛利率为9.7%，同比增长6.2 个百分点，煤电一体化优势明显。
海外煤概念股价持续上涨，澳洲分部有望贡献业绩增量。2022 年以来，受海外需求恢复、俄乌冲突等因素影响，海外能源价格持续增长，据Wind 数据，2022 年4 月以来，纽卡斯尔动力煤均价、澳洲峰景矿焦煤均价分别较2021Q2 均价上涨191.8%、208.56%。澳洲煤龙头股价持续上涨有望带动兖煤澳洲、兖煤澳大利亚的业绩释放。此外，同样受到能源紧缺影响，原油价格持续高位，有助于公司化工品价格上涨，提升公司化工业务盈利水平。
投资建议：我们预计2022-2024 年公司归母净利为259.68 亿元、271.97亿元、281.12 亿元，对应EPS 分别为5.25/5.50/5.68 元/股，对应2022 年4 月29 日股价的PE 为7 倍、6 倍、6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济增速放缓，煤概念股价大幅下跌；2）化工品价格大幅下滑；3）转型发展慢于预期。
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