整体回顾：成本端压力可控，终端涨价助推业绩稳步提升。
1）自2021 年以来原材料龙头股及包材成本持续上升，同时运输成本增加导致成本压力显著， 2022 年Q1 大麦进口价格上涨至335 美元/ 吨（yoy+25.7%），瓦楞纸价格3,888 元/吨（yoy+1.0%）,运输费用参照公路物流及沿海集装箱运价指数上升至1003/1550，同比增长0.1%及59.9%。
受益于成本端提前锁价及春节因素催化，2022Q1 个股销量及业绩提升喜人，重庆啤酒及珠江啤酒销量同比提升11.7%/5.3%，收入同比增加17.1%/12.8%。
2）2021 年伴随龙头酒企产品结构优化，吨价不断提升。其中重庆啤酒2021 年平均销售价格同步提升至4601 元/千升，相较2019 年提升8.6%。
3）2021 年及2022Q1 龙头酒企提价频次提升，疫情趋稳下业绩有望加速释放。重庆啤酒、青岛啤酒概念股及华润啤酒2021 年针对主流产品提价约5-10%，2022 年Q1 华润再次提价勇闯等产品，提升幅度5%。
业绩表现：2021 业绩稳步提升，2022Q1 增速显著。
1）2021 年啤酒代表上市公司合计营收1015.84 亿元（yoy+9.7%），2022Q1合计营收171.41 亿元（yoy+8.0%），相较2019 Q1 提升30.8%。
2）毛利率整体保持稳定。2021 年龙头酒企通过产品升级、提价等方式对冲成本持续上涨压力，2021 年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒毛利率分别为39.2%/36.7%/50.9%，同比+0.8pct/-3.7 pct /+0.3 pct。
3）销售费用率伴随投放力度不同略有差异，2021Q1 略有降低。2022 年Q1 代表上市公司除惠泉啤酒均缩减投放力度，降幅2-8pct。管理费用率受益于收入稳增略有下降。
4）归母净利高速增长，龙头规模化企业受益，2021 年啤酒代表上市公司合计归母净利107.29 亿元（yoy+60.6%），2022Q1 归母净利15.37 亿元（yoy+1.9%），相较2019 Q1 提升26.4%。
投资展望：高端化趋势不减，疫后旺季有望迎来量价提升新局面，看好龙头业绩兑现。
由于疫情不确定性，运输概念股范围缩减及线下消费场景受损仍会对行业产生制约影响，2022 年Q1 奠定良好基础情况下，我们认为Q2 是全年业绩能否兑现的重要节点，伴随防疫政策不断优化，局部地区餐饮恢复营业，消费者需求有所复苏，得益于人口经济的啤酒板块有望逐步迎来旺季回暖。展望2022 年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。1）2022 年成本端压力有望通过产品结构升级得到缓解；2）疫情平稳下迎来啤酒行业旺季，提价不断向终端顺利传导；3）消费升级使得疫后销量需求不断释放；4）龙头酒企规模效应不断优化费用端结构，展现较强韧性。建议关注重庆啤酒、华润啤酒概念股。
风险提示：疫情影响导致餐饮概念股复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。
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