投资要点
1、行业动态：类固收产品销售向好，代销机构销售路径具备差异性年初以来权益市场震荡致使基金销售遇冷，但部分公募REITs、养老理财产品、同业存单指数基金等类固收产品销售依然具备良好市场，我们基于创收能力、市场格局等视角探究财富管理机构代销类固收产品的可行性。
从招商银行样本看，代销信托、保险等类固收产品收益可观。从代销收入看，2021 年招行分别实现代理理财、信托、非货币公募基金和保险收入62.92、75.42、123.15、82.15 亿元，同比分别+10.4%、-1.1%、+30.5%、+48.3%；从代销规模看，2021 年招行分别代销信托、非货币公募基金和保险规模4,151、6,080、771 亿元，同比分别-11.5%、-0.4%、-8.3%；从代销费率来看，近三年招行代销理财、信托、非货币公募、保险的费率中枢约为0.3%、1.8%、1.9%、2.6%。
从债券类基金保有渠道来看，三方代销机构＞银行＞券商。以基金业协会披露的非货币类基金保有量减去权益型基金保有量倒推债券类基金保有量，截至2022Q1 末保有量排名前100 名机构中银行、券商、三方代销机构债券类基金保有量分别为5,979、1,107、12,552 亿元，相较2021Q1 末分别+32.1%、+23.0%、+132.8%，独立三方代销机构在保有规模和增速上均优于银行和券商渠道。
销售模式和激励制度的差异性决定不同类型产品销售路径的差异性。银行和券商线下为主的销售模式具备刚性的成本约束，对于代销产品利润率有一定要求；基煜基金、汇成基金等三方代销依托B 端销售模式占据了较高的债基销售份额；蚂蚁基金主要通过布局固收类产品承接2015 年来货基收益率下行被挤出的需求。
2、资管市场月度跟踪：新发环比回暖，存量规模受制市场有所回落公募基金：2022 年3 月新成立1,212 亿份，同比-57%，环比+259%，低于2021年月度均值2,484 亿份；其中股+混基金415 亿份，同比-81.6%，环比+100%，低于2021 年月度均值1,722 亿份。截至3 月末公募基金资产净值25.08 万亿，环比-4.8%，同比+16.4%，份额22.74 万亿份，环比-2.0%；其中股+混基金资产净值7.52 万亿，环比-7.8%，同比+7.4%，份额5.86 万亿份，环比持平，同比+21.4%。
私募基金龙头股：2022 年3 月新备案产品708.73 亿元，同比-41.7%，环比+97.7%，低于2021 年度月度均值1,225 亿元；其中私募证券、股权、创投类分别占比34.1%、39.7%、26.0%；2022 年3 月末存量规模20.38 万亿，环比+0.1%。
私募资管：2022 年3 月新设立597.93 亿元，环比+74.0%，同比-36.7%，低于2021 年月度均值860 亿元；其中券商资管、券商私募子公司、基金公司、基金子公司、期货资管设立产品占比分别为44.2%、7.1%、36.9%、9.5%、2.4%；2022年3 月末存量规模为15.38 万亿元，环比-5.7%，同比-4.8%。
银行理财概念股：2022 年3 月新发产品2,517 只，同比-56.0%、环比+28.1%，低于2021年月度均值4,180 只；理财产品预期收益率呈现趋势性下行态势。
住户存款：2022 年3 月末住户存款110.32 万亿，同比+11.1%，环比+2.5%，长期来看居民存款的同比增速趋势性下行，居民资产搬家效应显著。
风险提示：权益市场出现大幅波动；金融产品概念股费率出现大幅下行；个人客户付费意愿提升低于预期。
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