核心观点
事件: 5 月13 日,央行发布4 月金融龙头股统计数据,4 月新增人民币贷款6454 万亿,同比少增8231 亿,市场预期1.45 万亿;4 月末人民币贷款余额同比增长10.9%,增速较上月末低0.5 个百分点;4 月新增社融9102 亿,同比少增9468 亿,市场预期2.03 万亿;社融余额同比增长10.2%,较上月末增速低0.4 个百分点。
疫情扰动超预期,居民和企业贷款投放均明显走弱。4 月新增人民币贷款6454 亿,市场预期1.45 万亿。从信贷结构龙头股来看:1)居民贷款减少2170 亿,同比少增7453亿,其中住房贷款减少605 亿,同比少增4022 亿,消费贷款减少1044 亿,同比少增1861 亿,经营性贷款减少521 亿,同比少增1569 亿。可以看到,疫情的管制对消费场景、线下购房行为带来较大的冲击,各类居民贷款投放均明显走弱。2)4 月企业贷款新增5784 亿,同比少增1768 亿,其中企业短贷减少1948 亿,同比少减199 亿,中长期贷款龙头股新增2652 亿,同比少增3953 亿,票据新增5148 亿,同比多增2437 亿。疫情的扰动预期、通胀的压力影响企业的扩表意愿,信贷票据冲量的结构性问题依然存在。综合来看,4 月疫情对实体经济带来较大冲击,对信贷需求的负面影响超出市场预期。展望后续,我们认为短期疫情仍会影响信贷的投放,但考虑到政策对稳信贷的诉求明确,多次提到“扩大新增贷款规模”,随着疫情逐步缓和以及各项稳增长政策的持续发力,后续信贷的投放仍有一定的支撑。
信贷拖累社融增量,社融增速环比回落。4 月社融规模9102 亿,市场预期2.03 万亿,社融存量增速环比下降0.4 个百分点至10.2%。分结构来看,社融口径人民币贷款新增3616 亿,同比少增9224 亿,是社融的主要拖累项。政府债券新增3912亿,同比多增173 亿。近期,财政部要求地方进一步加快专项债发行节奏,22 年新增专项债须于6 月底前基本发完,预计政府债将成为后续支撑社融回升的重要力量。4 月表外融资减少3174 亿,同比少减519 亿,降幅有所收窄;直接融资方面,企业债融资新增3479 亿,同比少增145 亿,股票融资1166 亿,同比多增352 亿。
财政支出提速,M2 增速上行。4 月M2 同比增长10.5%,环比上月提升0.8 个百分点,M1 同比增长5.1%,环比上月提升0.4 个百分点。4 月新增存款909 亿,同比多增8161 亿。分结构来看,居民存款和企业存款分别同比少减8668 亿和2346亿,反映疫情和资本市场波动的影响下居民储蓄意愿提升;4 月财政存款同比少增5367 亿,反映财政支出明显加快,财政靠前发力特征明显。
投资建议与投资标的
4 月信贷数据大幅不及预期,反映疫情对宏观经济和银行信贷投放带来较大的负面影响。展望后续,疫情的扰动和经济的下行压力仍然存在,考虑到政策层面稳增长的态度明确,可以预见政策力度有望持续加码,助力经济的企稳和改善。目前银行整体估值水平仍处于历史低位,截至5 月13 日,板块静态PB 估值仅0.59x,稳增长政策持续发力的背景下,银行基本面仍有支撑,我们仍然看好板块估值修复的机会,继续维持行业“看好”评级。
个股方面,建议关注:1)以招商银行龙头股(600036,未评级)、宁波银行(002142,未评级)为代表的盈利能力优异、资产质量领先的价值标的;2)以交通银行(601328,未评级)、邮储银行(601658,)、兴业银行(601166,未评级)为代表的低估值标的;3)以沪农商行(601825,未评级)、成都银行(601838,未评级)、南京银行(601009,未评级)、江苏银行(600919,未评级)为代表的区域优势突出的区域行。
风险提示
经济下行超预期,导致行业资产质量的压力超预期抬升;地产龙头股企业流动性风险继续蔓延,对银行的资产质量带来扰动;疫情持续时间和覆盖范围超预期。
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