香化行业概念股：超高端线和日化线受影响相对较弱，中间档位经济和疫情双冲击边际均有放缓，亚太/中国市场今年上半年疫情对线下的冲击会更加明显，欧美市场则相对稳健，接替亚洲带动全球香化产业的复苏。经济疲软下消费降级可能持续，国产品牌有望承接入门级国际品牌原有市场。
奢侈品：除Burberry今年业绩较优外，其他多数2022Q1增速均有放缓，同时市场来看前期的高估值个股也有明显回调，超高端品牌放缓趋势下利润率相对稳健，而入门级则波动较大，抗风险能力偏弱。当前中国市场线下门店关闭较多，预计Q2仍将有较大影响。
免税行业：欧美系运营商伴随海外旅游市场恢复改善明显，但本身运营能力较低。韩系运营商2022Q1盈利能力继续下行，新世界免税业务已再度亏损，伴随中间渠道商/代购利润进一步被国内多渠道压缩，预计后续相对规模会逐步下降，疫情期间中国运营商建立的运营优势不可逆，即使后续国际放开依然具备龙头属性。
出行行业：全球防控政策有相对明显的放松，形成较强的信号意义，美国的人口流动已经恢复到疫情前水平，欧洲也恢复接近七到八成，亚太地区的出行还处于低位，主要是国内的防控政策相关。疫情并不构成其出行的阻碍，差异化供给的市场反馈更好，国内露营概念的兴起也是异曲同工。
酒店行业概念股：伴随防控政策放松，疫情几乎不再影响美国出行活动恢复，欧洲的恢复依旧弱于美国（且存在通胀压力主要来自于俄乌相关的能源成本），上游涨价在服务业继续传导，RevPAR的提升主要来自房价，入住率恢复到一定阶段后并没有进一步提升，优质的中档和经济型酒店存在供给改善和提升性价比匹配需求的情况。目前服务业的投资意愿仍为明显恢复。欧洲恢复弱于美国和亚太。
餐饮行业概念股：美国主要餐饮同店2020年均基本恢复到2019年同期水平，但全产业链运营成本仍在上升，导致主要企业今年以来的利润走势均与收入出现分歧。2022年原材料的通胀压力有所减弱但依旧存在，且雇员短缺的现象依旧存在，综合成本压力大，部分品牌在2021年基础上继续提价，预计通胀压力仍将逐步在下游释放，且品牌向下游转嫁成本的能力也与其品牌效应和需求相关。与商务场景等相关的如星巴克受到较明显冲击。
零售行业概念股：2022年补贴结束半年以上，储蓄率回落至低点，且信贷有可能存在恶化。虽然目前中高产阶级的消费并未受到明显影响，但通胀因素已经导致中低端消费者购物更倾向于必选商品，导致耐用品消费明显减弱。且主要超市龙头均反馈供应链因素的影响比通胀更加难以解决，新冠导致的整体工作效率下降以及多方面因素导致的劳动参与率下降持续影响人工成本。关注供应链可控性比通胀更为重要。
总结-后疫情时代海外消费真实情况的借鉴-需求
即使采取积极的财政政策，可能也不会对边际消费有太多促进作用：美国通过极为积极的财政政策（累计4万亿美元直接补贴）带动了居民消费的高速蓬勃发展，这一效果在最后一轮补贴停止后的半年内已经快速消退。但同时工资成本刚性上涨和消费信贷的繁荣也会在去杠杆的过程中造成直接的摩擦，包括必选消费对可选消费的挤占，耐用消费品的需求减弱，消费贷款和信用卡违约率的提升等。国内由于疫情影响居民日常消费的节奏并导致未来收入预期的不确定性担忧，因而即使发放补贴，居民更多会提升必需消费品的需求，反而推高必需品价格，或者转化为储蓄抗风险，因而现阶段不考虑居民端降杠杆的可能性。
美国中产阶级消费还没有受到影响但K型消费也无法逆转流动性紧缩带来的估值下移：偏重高端的nordstorm表示近期销售并未受通胀影响较多，costco的财务数据也表现类似的情况。具有权益和不动产资产的美国中高产阶级并没有在疫情中受明显影响，从高端奢侈品今年以来销售表现看北美地区的表现看甚至更为强劲，但是估值下移主要与流动性紧缩有关，美联储加息和缩减QE的计划导致估值水平开始回归到疫情前水平，在股价上估值部分的收益机会减少，重新关注业绩带来的收益。
人力成本和租金的走势都不同：美国失业率的下降有相当一部分因素是因为劳动参与率的下降（即分母的减少），另外是因为新冠疫情的持续感染导致各类服务业（主要雇员行业）工作效率降低后的的被动雇佣更多劳动力。国内目前不存在这样两种因素，而更多是人口老龄化的担忧。租金角度美国的办公物业持续低迷而工业物业和住宅物业持续高涨，国内角度商业租金的持续下降的确会对线下业态的经营压力有效缓解，偏低频消费，经营杠杆较低的业态相对受益。
国际局势的割裂导致供应链的构建愈发重要：美国目前美西和美东的港口拥堵仍会持续一段时间，不时爆发码头工人、卡车司机的罢工、以及庞大的新冠感染和后遗症人群带来的效率降低，过去过于高效的供应链体系已不复存在。
俄乌冲突与其他地缘风险也导致原材料概念股和基础产品贸易通道的重要性增强，精简供应链，或者内部化供应链较多的企业会受益于竞争对手的衰弱。
投资建议：从各消费及服务行业个股横向纵向比较均发现股价表现与疫情后的修复情况高度正相关，我们认为国内防疫效率提升以及特效药进度的推进将率先带动国内商业回复。建议关注：1.国际竞争优势不断增强的中国中免；2.
连锁业态头部企业中仍具有拓店潜力的同庆楼、华住集团-S、锦江酒店、百胜中国-S、九毛九等；3.客单价及品牌实力不断提升的珀莱雅、贝泰妮；4.新出行业态相关天目湖；5.线下门店韧性强且具有扩张性的迪阿股份。
风险提示
通胀蔓延，转嫁失败将面临严重经营压力：目前看通胀主要在美国体现明显，亚太地区整体影响有限，但伴随国际大宗商品特别是油价持续高位，仍可能面临输入性通胀压力。
耐用消费品龙头股已经开始受到挤压：与美国不同，由于国内没有给与直接的补贴支持居民消费，因为居民购物倾向上并不会明确对于耐用消费品有更强的偏好。且由于资产增值效应不明显，针对年轻群体的消费类增信受到监管，中端产品的消费能力并不一定会有提升。（消费升级趋势短期放缓）
办公物业的出租率可能进一步下降，相关商业设施会受到不景气影响，比如依赖写字楼的饮品和快餐品类。
信贷消费相关的品类可能受到连带影响，居民端主动加杠杆的意愿不强，更多需要关注贴近真实需求的品类。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票