1H22 跑输大盘，当前性价比显著：1H22 MSCI 中国医药龙头股指数跌33%，同期MSCI 中国指数跌18%。行业整体市盈率概念股已低于过去三年平均0.7个标准差，但预期盈利增速仍处于高位，性价比显著。细分板块中，此前估值已在低位的医药流通、中药和制药行业跌幅相对较窄，而生物科技和医疗器械和受疫情影响较大的消费型医疗板块跌幅较大。
2H22 关注三大投资主线：我们总结，2H22 行业的主要趋势有：政策大方向不变、基本面维持乐观增长、地缘政治风龙头股险实际影响可控、融资环境继续大幅恶化的可能性较小。因此情绪企稳后，有望迎来估值修复。在短期关注性价比和催化剂、中长期关注创新力、短中长期兼顾确定性的三大选股逻辑下，我们梳理出疫情受益、政策利好和长期创新驱动的三大投资主线。各细分板块的具体展望如下：
CXO：景气度持续向好，短中长期确定性最强的子板块。板块估值已处低位，但高成长确定性强，且政策利好创新、全球研发外包和疫情常态化等长期趋势将继续推动高景气度。看好业务模式成熟、大订单持续兑现、海外业务敞口较大的龙头，如药明康德和药明生物。
生物科技：出海大趋势不改，短期关注催化剂。经历情绪波动后，板块估值已极具吸引力。下半年可重点关注产品管线差异化显著、短期催化剂丰富的荣昌生物、云顶新耀、康方生物等。
医疗器械：关注“疫情带动的医疗新基建+疫情后复苏”。建议在疫情新基建和疫情后复苏两大主题中选择中短期集采免疫或影响较小的标的，板块首选迈瑞医疗，建议关注启明医疗、沛嘉医疗和心通医疗。
中药：政策+疫情双重利好，传统产品迎来新机会。政策扶持态度明确，但也需提防集采扩面。建议关注中药配方颗粒、中药创新药、中医诊疗领域中的标的，如中国中药、同仁堂国药、固生堂等。
医疗服务：政策继续扶持，疫情后反弹可期。我们认为板块将在疫情好转、情绪企稳后迎来反弹。看好消费龙头股属性较强、连锁扩张潜力大以及业绩稳健的民营医院连锁品牌，如爱尔眼科、瑞尔集团等。
药械零售：有望受益于短期后疫情反弹和长期处方外流大趋势。建议关注益丰药房、老百姓、一心堂、大参林等龙头。
制药行业：集采影响边际递减，下半年将迎来业绩反弹。建议关注创新管线强大、后续集采风险可控的个股，如中生制药和石药集团。
互联网医疗行业：监管不确定性仍存。我们看好医药电商平台的长期成长潜力，但网售处方药龙头股的相关条例落地前仍有短期风险。
首选标的药明康德、药明生物、荣昌生物、迈瑞医疗。药明康德和药明生物在业绩、订单和产能上有较强的短中长期确定性，地缘政治不确定性有望在下半年进一步改观；荣昌生物的短期催化剂丰富，下半年估值修复可期；迈瑞医疗产线完善，有望充分享受医疗新基建红利。
投资风险：国内外政策方向转变；国内疫情波动；融资环境大幅恶化。
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