投资要点：
EVA 是乙烯产业链龙头股下游重要产品。EVA 是以乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）为原料，通过聚合反应生产的一种热塑性树脂（高分子材料）。低端发泡料（30%）、电缆料（17%）和高端光伏料（33%）为EVA 主要应用领域。国内EVA 生产企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产，并以管式法为主。
EVA 市场供给：EVA 装置配套门槛提高，光伏料投产周期长。1）海内外投产概念股节奏存差异，国产替代空间大。国内大炼化扩产加速，2021 年EVA 行业开启新一轮产能扩张；2021 年新增产能80 万吨，EVA 名义总产能177.2万吨，产能扩张率82%。中国台湾及海外EVA 供给稳定，现有产能规划相对较少。目前海外仅有韩国乐天预计有30 万吨/年产能将于2022 年投产。国内EVA 进口依存度近几年均在60%以上，2021 年在国内扩产情况下进口依存度依然达到53%。未来进口依存度预计将持续下降，国内EVA 产商有望凭借成本及保供优势进一步打开发展空间。2）新增光伏级EVA 实现稳产周期较长，供给紧张有望支撑高景气。2022 年光伏料增量主要来自浙石化及LG 装置，且考虑到光伏料投产周期较长，从施工至下游厂商试用预计需4 年，预计光伏EVA 供给仍偏紧。
EVA 市场需求：能源价格居高、全球低碳化，光伏EVA 长期需求空间大。在其他下游领域需求预计稳健的同时，后续看点集中在光伏胶膜。海内外低碳政策共振，持续驱动光伏产业发展。近期在地缘政治影响下，能源市场混乱，国际针对新能源投资有所加大。根据CPIA 对全球未来新增光伏装机量的乐观预测，同时假设1.2 的容配比，测算出2021-2025 年全球光伏组件需求量为204、270、324、360 和396GW。同时依据CPIA 对未来不同封装材料市场占有率的预测，我们最终测算出2021-2025 年，国内光伏级EVA 树脂需求量分别为67.71、93.24、115、130 和143.75 万吨，呈现快速增长的趋势。
EVA 价格或仍维持高位，光伏级有更多溢价。尽管2021-2023 年，我国EVA 产能相较过去会有较快增长，但由于我国EVA 需求量，尤其是光伏料需求增长，且较多依赖进口，因此进口替代空间大。而随着进口替代的持续进行，国内EVA 概念股开工率将稳步上行，供给仍将处于紧平衡状态。预计2022 年EVA 将持续景气，价格价差维持高位。
投资建议：双碳背景下，我国炼化企业概念股正积极开展一体化布局，精准开拓具有高附加值的下游炼化产品，中长期看，炼化企业的成长性依然具备。关注涉及EVA 产能布局的石化行业代表公司：东方盛虹、荣盛石化。
风险提示：1）光伏装机概念股增速不及预期风险；2）EVA 产能投放超预期风险；3）行业政策变化风险。
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