1.本周政策和数据
事件：《基金管理龙头股公司绩效考核与薪酬管理指引》发布，推进长期考核约束激励。2022 年6 月11 日，基金业协会发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，以落实《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》和《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》要求，其中提到，基金公司应建立实施绩效薪酬递延支付制度，适用人员范围包括但不限于董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员，高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%，递延支付期限不少于三年，此外，基金公司高级管理人员、主要业务部门负责人应当将不少于当年绩效薪酬的20%购买本公司管理的公募基金，其中购买权益类基金不得低于50%。
同时，《指引提出》，基金管理公司应当建立科学的绩效考核指标体系，绩效考核指标应当包括：经济效益指标、合规风控指标和社会责任指标。经济效益指标应当体现3 年以上长周期考核情况、投资者实际盈利情况、投资研究等专业能力建设情况；合规风控指标应当包括合规及风险管理机制建设情况、合规事件或重大风险发生情况、信息系统安全运行情况、员工廉洁从业情况；社会责任指标应当包括道德标准、企业价值、客户满意度等。此外，《指引》还对自律管理、内部控制等方面做出相关规定。
点评：《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》主要从绩效考核和薪酬管理两个方面推动公募基金健全长期激励约束机制，如规定核心业务人员薪酬采取递延支付的方式、将部分薪酬用于购买本基金管理的基金及权益类基金、经济效益考核指标体现3 年以上长周期考核情况等，此外还特别提到基金绩效考核应体现投资者实际盈利情况等，体现监管推动财富管理行业持续向以投资者利益为中心的买方模式转型进程，在这个过程中率先站在投资者角度开展业务转型的机构或将取得差异化发展机会。
事件：国常会召开，稳增长不断加码。2022 年6 月8 日国常会召开，听取稳增长稳市场龙头股主体保就业专项督查情况汇报，要求打通堵点、完善配套，充分发挥政策效应；部署进一步稳外贸稳外资举措，提升对外开放水平，其中提到，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘。
点评：近期国内疫情明显改善，政策推动下国内经济走上修复之路，但国内外环境仍旧复杂，国内经济概念股仍然面对经济下行压力，在此背景下流动性环境易松难紧，考虑到券商当前仍相对偏低的估值，券商板块行情启动未来可期。
2.本周投资观点
券商估值仍处历史低点，看好券商板块投资机会。本周券商板块表现喜人，证券II（中信）指数+6.86%，跑赢沪深300 及非银金融（中信）指数，分券商来看41 家上市券商股价均呈上涨态势，其中光大证券、国联证券及中银证券分别以35.73%、19.41%及16.36%的增速位居前三。截至2022 年6 月11 日，证券II（中信）市净率1.27，位于2017 年来11.36%分位，向下空间有限，向上弹性巨大。
今年以来上市券商股价表现不佳主要源于开年以来的市场调整，但当前券商板块已出现多个行情启动条件。
一方面国内疫情出现好转，经济修复未来可期，市场交易情绪回暖，大盘指数自今年5 月开始回升，同时在此影响下国内公募基金净值持续回暖；另一方面国内经济仍面临下行压力，国内货币政策易松难紧，流动性环境保持边际宽松不变；与此同时国内监管持续重视资本市场发展，推动长期资金入市，推进注册制改革等利好券商业务的政策落地未来可期；加以当前国内券商板块估值仍处历史地位，向下空间有限，向上弹性巨大，券商板块行情恢复未来可期。
长期来看政策持续利好券商估值回复。政策对券商估值修复助力主要有三，一是市场流动性环境有望保持边际宽松，有利市场交投活跃，利好券商经纪&做市业务。结合“稳增长”的经济目标以及需求、供给、预期三重转弱的背景，本周国常会提到“经济下行压力依然突出”、“确保二季度经济合理增长”也说明了这一点，货币政策或将易松难紧，流动性相对宽松的环境利好券商经纪&做市业务表现；二是2022 年注册制有望在全市场落地，加速优质企业上市进程，头部券商投行业务有望成为业绩增长重要动力；三是拉长时间线来看居民财富入市仍是资本市场发展主线，国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》表明国内个人养老金发展步入新的阶段，在老龄化问题严重，居民养老需求持续上涨，第一支柱养老压力巨大，第二支柱覆盖率有所不足的背景下，居民财富通过养老金入市或已成定局，同时长期资金入市及提升权益投资比例长期来看利好券商财富管理代销&资产管理业务；此外在资本市场对外开放的大趋势下以及证监会推进企业境外上市及沪深港通、沪伦通及商品和金融期货市场对外开放双向互通的政策背景下，率先布局海外市场的头部券商有望通过国际业务带来新的增长等。
根据国际经验，证券行业的发展最终走向差异化是必然，美国的证券行业已经逐步形成综合性大投行、财富管理大平台、互联网券商为代表的市场格局：1）综合性大投行，以高盛、摩根士丹利为代表，在重资本业务转型过程中抓住FICC 等机构业务机遇，通过并购重组做大规模，业务逐渐多元化；2）财富管理大平台：以嘉信理财为代表，在零售业务中贯彻先规模再利润的战略和买方投顾思路，完成传统经纪商转型财富管理之路；3）互联网券商：以盈透证券、Robinhood、E-trade 为代表，以便利交易、低佣金抓住长尾流量的方式形成差异化竞争优势。
长期看好扩表能力、交易能力、产品创设能力强的券商：根据国际经验，在通道业务向交易业务转型的过 程中，机构业务起到核心作用，当前中国券商正处于重资产业务非方向化转型的历程之中，通过开发各类创新工具、满足机构投资者需求是发展成为“航母级券商”的必经之路；中金公司和华泰证券在机构业务上具备长期竞争优势，两家公司机构业务占比约30-40%，显著高于同行，并在业务部门设置、公司战略上具备领先优势。
长期看好投顾团队稳定优秀、公募资管能力超强的券商：财富管理的成长性无需多言，08 年金融危机、14年互联网理财、19 年资管新规带来了持续稳定的居民财富搬家之旅，背后的核心原因是资本市场提供的优质资产不断丰富，2022 年推动的个人养老金账户建设，或成为下一轮核心驱动，且看后续制度如何完善。此条线重点可关注广发证券、东方证券、招商证券等在“投”/“顾”两端都具备竞争力的券商。
持续关互联网券商的崛起。以东方财富为代表的互联网券商和目前未有券商牌照的同花顺，都是用低廉的佣金、便捷的交易系统、良好的用户体验截取了大量长尾流量，从而形成独特业务壁垒。
推票池
券商：华泰证券（A/H）、中金公司（A/H）、广发证券（A/H）、东方证券（A/H）、招商证券（A/H）
保险：友邦保险（H）、中国财险（H）
金融科技：东方财富（A）、众安在线（H）、同花顺（A）交易所：香港交易所（H）
风险提示
海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。
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