核心城市疫情出现边际改善，人身险业务龙头股低基数优势凸显。1-5 月人身险保费人保寿(yoy+16.8%) 、太保寿(yoy+5.1%) 、新华(yoy+5.0%) 、平安(yoy-2.4%)、国寿(yoy-1.9%); 5 月保费收入新华(yoy+14.3%)、太保寿(yoy+13.9%)、人保寿(yoy+10.8%)、国寿(yoy+6.9%)、平安(yoy-2.0%)。其中，人保寿1-5 月/5 月新单yoy+42.7%/+15.2%。我们认为，本轮疫情最直观的影响为封控区展业受阻，间接冲击在于保险作为非必要消费品需求承压。险企疫后表现主要受两方面因素的影响：1）触客：核心城市保费贡献占比较高的险企业务有望实现率先恢复。参考2020 年中国保险年鉴中人身险公司北京、上海地区新单保费贡献占比：友邦人寿(51.9%)、平安寿概念股(8.9%)、新华寿(7.0%)、人保寿(6.3%)、太保寿(4.9%)、国寿(3.4%)。2）需求：疫情对需求的影响与客群相关，收入受疫情影响小+权益市场波动下对储蓄类产品需求提升，预计高净值客群的需求受疫情影响较小。
友邦保险聚焦高净值客群，客需受到的压制相对较小，且核心城市保费贡献占比较高，有望实现率先复苏。同时，新旧重疾切换导致的低基数优势下，险企22Q2 业绩压力得以部分释放，预计随着疫情的逐步平复，上市险企单月保费同比增速有望实现边际改善。
汽车产业链逐步恢复，财险保费同比增速实现回升。1-5 月财险累计保费人保财(yoy+10.0%) 、太保财(yoy+9.6%)、众安在线(yoy+8.5%)、平安财(yoy+8.4%)；5 月保费平安财(yoy+8.6%)、人保财(yoy+8.0%)、太保财(yoy+4.7%) 、众安在线(yoy-1.8%) ， 增速环比+6.4pcts/+5.4pcts/+5.4pcts/-17.7pcts。1)汽车产业链逐步恢复，车险保费实现复苏。根据中汽协数据，5 月汽车产/销量同比-5.6%/-12.5%(前值为-46.0%/-47.6%)，环比+59.8%/+57.7%，近期出台的汽车购置税减征政策有望助力销量提升。5月人保财车险保费增速转正(yoy+1.0%，前值为-1.9%)1-5 月，累计保费同比+6.2%。2)非车业务增速提升：人保财5 月非车险保费yoy+19.9%(前值为+9.6%)，1-5 月累计保费yoy+13.5%。
投资端重点关注下阶段权益市场表现。截至6 月14 日，10 年期国债概念股到期收益率为2.77%，较5 月初-5.8bps；沪深300 指数较5 月初上涨5.29%，对投资端形成一定支撑，下阶段权益市场表现是影响险企投资的关键因素。
投资建议：随着疫情逐步平复，人身险低基数优势有望显现，预计行业概念股将迎来短期拐点；同时，部分险企推出增员计划，对代理人队伍形成一定支撑。随着汽车产业链复苏，疫情给财险带来的短期压力逐步消减，行业景气度有望回升，推荐中国财险、友邦保险，建议关注中国人寿、中国平安。
风险提示： 政策风险、利率风险、市场概念股波动风险、疫情反复。
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