上市猪企的5 月出栏量再度收缩，售价相应上行，盈利端明显减亏。出栏概念股体重仍在低位，或加持22Q3 盈利反转的确定性。目前生猪养殖板块的头均市值低位，配置信价比凸显，继续坚定推荐。
5 月出栏量再收缩，售价明显上行。2022 年5 月，13 家上市猪企合计出栏生猪概念股1112 万头，同比增长39%、环比下降6%，同比增速继续回落、环比降幅较4 月的1%明显拉大。其中，前四大猪企的出栏量降幅多在7%以上。我们估算，8 家上市猪企的肥猪出栏量环比下降12%（降幅较4 月继续拉大），带动销肉量（肥猪出栏量*肥猪出栏均重）环比下降11%，显示上市猪企提供的猪肉供给压力明显缓解。与过去三年我们的跟踪经验一致，上市猪企的销肉量环比变化与猪价环比变化负相关，5 月上市猪企的肥猪售价平均约15.2元/公斤，环比上涨2.4 元/公斤。
猪企明显减亏，低体重或助力22Q3 盈利反转。去年下半年以来，龙头猪企纷纷通过停止外购仔猪、优化母猪种群、缓建猪舍、精简团队等多渠道改善生猪养殖成本；截至22Q1，上市猪企的生猪育肥成本多已降至19 元/公斤以内；预计未来仍有进一步下降的空间。因此，随着5 月猪价的上涨，上市猪企的月度亏损已明显收窄，部分育肥成本低、销售结构优的猪企或已接近扭亏（如牧原股份、东瑞股份等）。展望后市，一方面5 月猪企月报显示出栏体重仍在低位，行业压栏现象尚不明显，短期抛售压力较小；另一方面，从母猪产能、行业盈利及猪饲料销量等多维度数据来看，猪价底部或出现在2022年3 月至6 月期间，2022 年下半年猪价有望进入反转向上通道。按照猪价和成本的演变趋势，预计22Q3 上市猪企有望实现扭亏为盈。
母猪产能龙头股尚未见底，周期弹性可期。从历史经验来看，当肥猪价格见底后，母猪产能约在5~7 个季度后方才见底。2009 年启动的那一轮周期中，2009年5 月肥猪价格见底后，能繁母猪存栏在2009 年8 月至12 月曾出现阶段性的回升、但在2010 年上半年又重归下行通道、直至2010 年8 月才触底。而目前行业现金流仍然受损严重，难以支撑持续的补栏。我们判断猪价见底并不意味着产能见底，母猪产能短期或有反复、但预计要到2022 年年底或2023年上半年才会触底，仍有望支撑一轮较高弹性的猪价周期。
板块估值低位，继续坚定推荐。从过去三轮周期的股价表现来看，猪价概念股反转向上并带动行业扭亏的阶段，生猪养殖板块的股价通常会同步出现主升浪。
目前板块经过前期回调后，头均市值多已跌至低位，配置性价比凸现。继续推荐自繁自养龙头猪企牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧和东瑞股份。
风险提示：猪价概念股涨幅/上市公司规模扩张/上市公司成本不达预期，突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件。
数据推荐
最新投资评级目标涨幅排名上调投资评级 下调投资评级机构关注度行业关注度股票综合评级首次评级股票