抑”过 境迁，主要风险释放充分。在上半年，白酒于春节旺季后迅速进入淡季，其中千元高端白酒总体表现低于市场的较高期待，反映了宏观环境和需求的变化，主要酒企在春节后根据库存评估采取相应动态控货，渠道相对良性；2-3 月外资大力度的流出，也使得白酒板块估值加速回落；另外，3-5 月的疫情影响相对较大，使得板块经历了非常充分的预期调整和风险释放。
迎“疫”后时代，立足中长期选股布局进行时。深圳疫情得控后，消费场景恢复迅速，上海疫情于5 月下旬迎来拐点，复工复产稳步推进，以白酒和啤酒为观察对象，5 月动销好于4 月，端午环比改善表现更加明显，体现了白酒的韧性；另外食品方向疫情受损板块，如餐饮供应链等，5 月也呈现较为明显的改善态势。
今年来，稳增长政策频出，但4-5 月疫情“静态”管理下较难发挥作用，疫情管理后，稳增长举措的正反馈将显性化。从消费场景→消费信心→真实消费力提升，边际改善和中长期的需求修复均可适度预期。
白酒：先抑后扬，韧性突出。22Q1 白酒板块业绩居前，旺季效应仍有体现，需求韧性突出，且预收款余额同比显著增长，为Q2 留有余粮。在下半年经济稳住向好的判断下，中秋或类2020Q3，有一定消费反弹回补，也有助于白酒消费和价格的持续正反馈。当前重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、古井贡酒（利润率拐点预判临近），以及低估值的五粮液，关注新疆板块的伊力特；下半年增强弹性权重。
啤酒：Q2 预判量稳价增，期待旺季恢复性增长。前期疫情冲击下3-4 月销量下滑明显致板块支撑较弱，随着疫情拐点到来、旺季开端亦补库积极，5 月销量环比大幅改善，预计6 月增长趋势延续，边际景气度有望持续向上，22Q2 业绩大概率延续22Q1 节奏，平稳跨过22H1 压力阶段。全年业绩兑现来自销量完成度、成本节奏，仍可谨慎乐观，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，关注珠江啤酒。
调味品：Q2 营收增长改善，期待Q3 成本拐点。调味品板块在餐饮渠道受损，C端竞争加剧情况下，Q1 经历了业绩的触底和预期的充分调整消化。Q2 起判断板块将围绕低基数、餐饮需求的修复，收入恢复提速。Q2、Q3 基数角度板块业绩仍可作为，成本角度看，涪陵榨菜一般5 月左右使用低价菜头，Q3 有望完整享受成本及提价红利，利润弹性可期；而海天味业、中炬高新等基础调味品的利润预期拐点预计在Q3（国产大豆增产）出现，但反映至表端的利润弹性还需1-2 个季度的传导。
乳制品：毛销差改善已显，看好中期外部竞争环境趋缓。预计2022 年原奶供需紧平衡，奶价表现相对平稳，短期出现环比回落，乳企内部产品结构升级叠加外部竞争趋于理性，有助于盈利能力提升。重点推荐盈利上台阶、低估值乳业龙头伊利股份，成长属性强的妙可蓝多。
速冻食品：关注餐饮消费场景的修复及预制菜的成长曲线。上半年面米、预制菜等主食类受疫情点状反复的影响，需求提升。Q2 起预计餐饮消费场景的修复将带来火锅料增长的恢复，同时关注预制菜构筑的板块新成长曲线。重点关注Q2 维持高增，且Q3 增长驱动仍有接力点的公司（疫情修复/产品逻辑），推荐安井食品、三全食品、千味央厨、巴比食品等。
肉制品：冻肉扰动因素褪去，成本红利如期释放。持续推荐二三季度业绩有望高增、低估值、高分红的肉制品龙头双汇发展。
休闲食品：抓稳增，盼疫情修复下的拐点。休闲零食龙头股方面，Q2 低基数，Q3 增长具备持续性的公司仍值得关注，推荐洽洽食品，疫情修复下瓜子稳增、坚果的持续扩张带来的收入提速，及提价红利的进一步释放；卤味连锁方面，关注疫情拐点带来的同店改善，及公司维持高速开店下，收入端逐步恢复的绝味食品；短期疫情拐点带来饮料消费场景恢复，关注下半年成本或下降带来的盈利拐点，推荐东鹏饮料、承德露露。
风险提示：疫情存反复可能，宏观经济下行影响消费概念股，流动性未来边际变化，行业竞争加剧，原材料成本持续上涨，食品安全问题。
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