本期投资提示：
事件：（1）受OPEC+增产预期油价回落，油气板块景气度回落，上周A 股油轮股周回落7-11%。（2）成品油概念股裂解价差持续扩张，5 月以来，MR 成品油轮价格突破30 年季节性同期新高，BCTI MR 三角航线Pacific Basket6 月20 日报70862 美元/天，相比6月初上周150%，TCE7 新加坡-澳大利亚航线上涨143%至51813 美元/天。（3）6 月22 日，海外美股成品油轮标的STNG，Hafnia，Torm 上涨9.6%，5.8%,13.6%，均创新高。原油轮标的FRO、DHT、EURN 上涨8.4%，10%，8.9%。
前期油轮龙头股板块回落原因分析：（1）拜登施压下OPEC+增产预期影响油价回落，油气板块情绪受影响（2）市场担心衰退影响油轮终端需求。（3）市场担心俄乌缓解。（4）成长股对资金分流。以上原因中OPEC 增产为油轮实质利好，在低库存背景下即使衰退周期油价大跌，油轮的屯油需求决定了其具备逆势上涨的抗风险能力，不构成逻辑破坏。
上一轮景气周期股价波动复盘：驱动逻辑层面，本轮周期在船队老龄化、环保约束、造船产能紧张等缓解与上一轮周期类似。前线海运（FRO）在2002.9.27-2004.11.26 第一阶段114 周的主升浪行情，前复权累计涨幅2930%，75 周股价上涨，39 周下跌，其中有7周下跌幅度超过10%，最大周度跌幅为14.5%，最大调整时间持续3 周。本轮油轮超级周期行情，A 股油轮标的周下跌7-11%，回调幅度与Frontline 主升浪阶段回调类似。
把握关键核心逻辑，成品油裂解价差、原油库存以及增产节奏。本轮中期逻辑角度，（1）船队老龄化、船厂产能紧张、环保约束强制降速、油轮船达峰先于碳达峰为相对确定中期逻辑。（2）运距角度新政治环境下欧洲减少俄罗斯能源依赖的大趋势难以改变。（3）核心关注指标层面，原油成品油库存水平决定了后续补库存持续性，成品油裂解价差决定了运费上限，产油国增产节奏决定了原油轮需求的边际变化。本周海外成品油股价创新高，核心催化为油价回落后，海外成品油裂解价差创新高货打开了成品油运价上限。
7-12 月板块有望迎来持续催化：（1）7 月A 股油轮业绩预告（2）8 月海外中报催化（3）9 月油轮旺季启动（4）12 月欧盟对俄第六轮制裁制裁落地运距拉升（5）23 年1 月1 日EEXI 生效强制降速开始。（6）时间点不确定的伊朗委内瑞拉制裁解除，边际需求增量对价格影响以及制裁解除预期对拆船的推动。（7）运价角度成品油已进入右侧主升浪初期，后续会向中小油轮、VLCC 传导，关注VLCC TCE 突破2 万为右侧信号。
即使从大衰退防守角度，VLCC 极端情景抗风险属性有显著配置价值。复盘历史油轮下行核心为高原油库存下的去库存风险以及过量新船订单的交付带来的运力过剩。低库存情况下，终端需求的突然下滑带来的油价下跌，油价远期升水带来的屯油需求会带来VLCC 需求暴增，08 年、15 年、2020 年均出现VLCC 盈利逆势大涨行情。当前美国战略储备回归1983 年，OECD 原油库存连创新低补库存空间充足，大衰退防守角度油轮配置价值极高。
永远不要低估航运弹性，MR 运价有望进入新平台。当前成品油轮概念股TC7 航线TCE 突破5万美元/天，已超我们此前2.5 万美元/天。均值预期。供给受限船达峰先于碳达峰，欧盟制裁尚未落地当前仅为运距拉升初期，景气度上行刚刚开始，油价回落情绪冲击结束，后续有望向原油传导，新一轮进攻航行有望开启，继续推荐招商南油、中远海能、招商轮船。
风险提示：全球原油产量恢复不及预期，老旧船拆解低于预期，环保概念股政策不及预期
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