整体：拐点信号已至，消费有望迎来复苏自3 月起随着疫情持续发酵，居民线下出行次数减少且终端需求放缓，3-4 月份社零同比增速分别为-3.5%、-11.1%，就市场龙头股表现而言疫情带来的不确定性因素是年初以来可选与必选版块间市场表现分化的重要锚点，目前随着部分封控地区逐步恢复正常运营、复工复产龙头股稳健推进，需关注由消费复苏带来的短期绝对收益率机会，然而长期的演绎仍需看细分板块各自的成长空间、格局变化、以及成长中的确定性，且高估值与低估值、成长与价值的策略亦有分化。
化妆品医美：进击中的国货品牌
市场风格的切换叠加终端需求的疲弱加剧可选消费景气度延续的不确定性，使得板块内个股的经营和市场表现出现一定分化，展望未来，我们认为化妆品和医美板块将从板块估值的整体抬升阶段进入精选个股成长阶段，具体来看：化妆品板块我们认为渠道流量红利逐渐接近尾声，龙头公司的渠道多元化布局基本成型，未来个股的选择将以渠道的精细化运营、大单品梯队的构建和多品牌的组织力为主。而医美板块来看，我们认为在合规化趋势和产品迭代提速的背景下，合规产品矩阵健全、未来产品管线储备充足的医美产品型公司有望持续脱颖而出。
黄金珠宝：把握确定性，精选品牌龙头
黄金珠宝由于其消费场景主要在线下，疫情对即期影响相对较大，板块较低估值折射出市场较低的预期，而由于婚庆需求不会消失，且疫情后保值需求会被激发，同时黄金工艺升级带来非婚庆场景的渗透是可持续的，由此黄金珠宝消费在疫情之后迎来向上修复的确定性较强，即使疫情影响的持续时间和范围的变化，可能影响程度不同，但也只是影响黄金珠宝消费的斜率而非方向，由此需要关注黄金珠宝消费在疫情之后的修复反弹，并在消费者品牌认知提升和龙头加速拓店中期趋势下，重点把握黄金珠宝行业龙头品牌的成长性机会。
超市：竞争格局改善、CPI 上行带来绝对收益机会从边际变化来看，由于短期居民食品囤积需求提升，叠加要素成本提升等因素使得CPI 食品价格有望边际提升，超市企业同店或保持较好表现。中期维度，超市业态场景逐渐稳定，分流有望得到缓解，且行业波动期企业出清加速，而龙头企业则开始积极优化供应链布局，从产品维度提升消费者的粘性，有望在单店效率优化后进一步再提速拓店，迎来底部向上的中长期趋势。
投资策略：预期处于低点，把握改善趋势
疫情反复影响使得市场对于消费的恢复前景存在担忧，预期处于较低水平，而站在当前时点，疫情影响有望逐渐褪去，建议围绕三条视角选股：1）疫情缓解后需求回补预期较强且中长期趋势向好的细分行业：医美龙头股、黄金珠宝和酒类批发，医美板块重点推荐爱美客，黄金珠宝板块重点推荐周大生、周大福和老凤祥，建议关注潮宏基和迪阿股份，酒类批发重点推荐华致酒行；2）需求渗透率仍处提升通道，龙头企业有望保持较高增长的化妆品和跨境电商行业，化妆品板块重点推荐：贝泰妮、珀莱雅和上海家化，跨境电商板块重点推荐：安克创新；3）需求韧性较强，中期趋势向上改善的超市行业，重点推荐：家家悦、永辉超市，建议关注红旗连锁。
风险提示
1、疫情反复影响居民消费支出意愿降低；
2、企业调整优化布局节奏进度较慢。
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