投资要点：5 月单月人身险保费收入同比基本持平，健康险同比-0.8%。产险同比+4.4%，在汽车概念股销量改善拉动下车险保费同比增速回正，非车险保费增速普遍提升。保险行业基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，维持“优于大市”评级。
5 月单月人身险公司概念股保费同比基本持平，较4 月增速略有回落。1）2022 年1-5月人身险原保费18992 亿元（自2021 年6 月起，银保监会披露的行业数据不含处于风险处置阶段的保险机构），同比-2.3%，规模保费22574 亿元，同比-2.2%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+3.4%。5 月单月人身险公司原保费规模达2079 亿元，同比基本持平，较4 月增速略有回落。2）1-5 月保户投资新增交费（万能险为主）同比+4%，投连险同比-60%。5 月单月保户投资新增交费同比-40%，较4 月降幅扩大8pct；投连险同比-59%，较4 月降幅扩大12pct。3）我们预计，3 月以后受低基数影响，新单保费增速或将持续改善，目前国内疫情防控形势明显好转，我们预计二季度代理人规模有望企稳回升，新单增速改善幅度或将扩大。
5 月单月健康险保龙头股费增速由正转负，同比-0.8%。1）2022 年1-5 月健康险保费同比+2.3%，2021 年同期增速为+12.7%。5 月单月健康险概念股保费同比-0.8%，较4 月增速-1.2pct，较2021 年同期增速-3.1pct。我们预计主要是由于国内部分地区疫情反复，导致保险消费需求承压、保障型产品销售难度加大。5 月末健康险占比为24%，较4 月末提升1pct。2）我们认为，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理概念股+医疗服概念股+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
4 月单月产险公司保费同比+4.4%，汽车销量改善拉动车险保费增速回正。1）2022 年1-5 月产险公司保费达6472 亿元，按可比口径同比+8.5%。5 月单月产险公司保费达1124 亿元，同比+4.4%，较4 月增速+6pct，我们判断主要受车险保费增速回正、非车险增速提升影响。2）车险保费增速回正。5 月车险保费同比+2%，较4 月提升6pct。我们认为车险增速回正主要是由于疫情形势转好，供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动5 月汽车产销量改善。根据中国汽车工业协会数据，5 月乘用车产销量分别环比+70.8%、+68.2%，我们认为车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销短期压力缓解，未来仍将维持稳定增长。3）非车险保费增速整体提升。除企财险/工程险/意外险外，其余险种均正增长，其中健康险/农险/家财险分别同比+14%、+27%、+26%，较4 月增速-1pct、+19pct、+31pct。4）自2021 年6 月开始，人保财险单月保费增速持续跑赢行业，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
2022 年5 月末行业投资资产规模达24.04 万亿元，较年初+3.5%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比11.6%/39.9%/12.4%/36.1%。股票和基金5月末占比较年初-0.3pct，债券+0.8pct，银行存款+0.4pct，非标-0.9pct。
基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。1） 2022年一季度寿险新单及NBV 负增长，但预计二季度人力规模有望企稳，预计随着3 月之后保费及NBV 基数下降，降幅将显著收窄。2）十年期国债收益率已回升至2.8%以上，新增固收类投资收益率压力略缓。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022 年6 月28 日保险板块估值0.36-0.80 倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品概念股增长不及预期。
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