发行政策性金融债券3000 亿，有望撬动万亿投资据央视新闻报道，6 月29 日国常会召开，确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设的举措，通过发行金融债券等筹资3000 亿元，用于补充重大项目资本金，但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥，中央财政予以适当贴息，我们认为有望撬动万亿投资。自4 月26 日中央财经委会议高层对基建态度转变以来，5 月稳增长政策进入密集期，但6 月投资稳增长政策少有出台，我们认为进入政策效果观察期。但1-5 月投资依然承压，稳增长压力仍大，预计7 月有望重新进入政策密集期，催化板块行情。
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政策性金融债接力专项债，缓解基建资金担忧
今年以来，在地方政府债务压力大、土地财政下滑等诸多因素影响下，市场担忧基建投资缺乏资金支持，在政策要求专项债6 月发行完毕，8 月使用完毕后（据Wind，截至6 月30 日，2022 年专项债净融资额3.29 万亿，发行进度约90%），市场预期特别国债、调整赤字、增加专项债额度等方法接力专项债，我们认为本次政策性金融债券正是接力方式之一，且筹资3000 亿主要用来补充重大项目资本金。一方面，很多项目无法落地重要原因之一是资本金不足，更遑论进一步撬动银行贷款；另一方面，按照资本金占比30%估算，有望撬动1 万亿建设资金。
可有效避开增加政府债务、超发货币问题，保障项目尽快落地此次政策性金融债与2015 年专项建设债相似，在外需萎缩、内需不足的背景下，15-17 年由国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，国开行、农发行利用专项建设债券筹集资金、建立专项建设基金，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。据国开行年报，15-17 年合计发行专项金融债1.4 万亿，资金成本约1%左右。
我们认为政策性金融债具有融资成本低、避免增加政府债务、超发货币龙头股、不走预算流程快等优势，而补充资本金则能够保障投资尽快落地。据我们不完全统计，1-5 月12 省合计完成重大项目投资3.28 万亿，占年度计划45%。
看好低估值国企和优质设计企业
22Q1 龙头市占率提升显著加速。自18 年信用龙头股环境收紧，民企融资龙头股难导致建筑行业龙头股集中度提升已出现加速现象，21 年地产信用风险龙头股导致大量中小建筑企业被动出清，22 年以来在稳增长助力下，行业集中度再次提速。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学）统计，22Q1 收入市占率较21 年显著提升9.1pct 至29.8%，新签订单市占率则提升13.4pct 至51.3%。22Q2 虽受疫情影响，建筑概念股企业5 月订单增速放缓，但基建链企业Q2 经营稳健，设计企业率先受益，全国性布局央企韧性较强，看好优质地方国企。
风险提示：政策性金融债发行速度低于预期；资本金龙头股撬动效应低于预期。
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