投资要点
【事件】7 月8 日人民银行龙头股、银保监会就《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见，文件明确了我国系统重要性保险公司的评估范围、方法流程和门槛标准，根据要求该评估每年开展一次。
系统重要性保险公司的定义：指因规模较大、结构和业务复杂度较高、与其他金融机构概念股关联性较强，在金融体系中提供难以替代的关键服务，一旦发生重大风险事件而无法持续经营，可能对金融体系和实体经济产生不利影响的保险机构。
明确了参评保险公司范围。根据《办法》内容，若某保险公司满足下列任一条件，则应纳入系统重要性保险公司评估范围：
1）为我国资产规模排名前10 位的保险集团公司、人身保险公司、财产保险公司和再保险公司（两家或两家以上保险公司组成保险集团公司的，以保险集团公司作为参评主体）；2）曾于上一年度被评为系统重要性保险公司的机构。以2021 年末总资产规模计算，A 股5 家上市险企以及港股中国太平、中国再保险均在评估范围内（注：①中国人寿预计将以集团形式参评，②未考虑尚未披露2021 年财务数据的保险机构）。
《办法》设计了规模、关联度、资产变现和可替代性四个维度计12 项二级评估指标。①规模（权重20%），总资产和总收入两项，权重均为10%；②关联度（30%），包括金融机构间资产、金融机构间负债、受第三方委托管理的资产和非保险附属机构资产四项，权重均为7.5%；③资产变现（30%），包括短期融资、第三层次资产和资金运用复杂性，权重均为10%；④可替代性（20%），包括分支机构数量与投保人数量、赔付金额和特定业务保费收入，权重均为6.7%。根据《办法》要求，计算结果在1000 分以上的保险公司将被认定为系统重要性保险公司。对1000 分以下的保险公司，可使用监管判断决定是否认定为系统重要性保险公司。
我们预计《办法》的落地实施不会对上市险企经营产生实质影响。《办法》规定监管机构将根据名单对系统重要性保险公司进行差异化监管，参考2021 年人民银行和银保监会发布的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，重要性银行的附加资本要求在0.25%到1.5%之间。我们认为目前各上市险企整体经营稳健，偿付能力等指标存在充分安全垫，预计附加监管要求不会对公司经营产生实质影响。
基本面触底+估值底部+政策利空化解，安全边际较高，攻守兼备。1）2022 年一季度寿险概念股新单及NBV 负增长，但预计二季度人力规模有望企稳，预计随着3 月之后保费及NBV 基数下降，降幅将显著收窄。2）十年期国债收益率已回升至2.8%以上，新增固收类投资收益率压力略缓。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022 年7 月8 日保险板块估值0.35-0.77 倍2022E P/EV，处于历史低位。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；保障型产品增长不及预期。
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