业绩预览
板块2Q22 预告亏损幅度环比扩大
我们覆盖的A股航司及机场均预告了2Q22 业绩：航司方面，六家上市航司（包括三大航及春秋、吉祥、华夏）2Q22 合计归母净利润范围为-343 亿元至-268 亿元，而1Q22、2Q21 分别为-226 亿元、-19 亿元；扣汇后归母净利润范围为-290 亿元至-215 亿元，而1Q22、2Q21 分别为-222 亿元、-51亿元。机场方面，四家A股机场2Q22 合计归母净利润范围为-16 亿元至-14 亿元，而1Q22、2Q21 分别为-9、-4 亿元。
关注要点
航空：疫情反复、高油价以及低飞机利用率下，2Q22 航司预告亏损额环比进一步扩大，3Q22 业绩或环比现改善，关注疫情及防疫政策变化。收入端：2Q22 疫情反复下航司经营表现疲弱，其中春秋/吉祥ASK同比下滑59%/79%、环比下滑51%/73%，RPK同比下滑66%/83%，环比下滑51%/73%，客座率分别为73%/66%；成本端：2Q22 航空煤油平均出厂价格为7,933 元/吨，同环比分别增长93%、45%，推升单位燃油成本；航班管家数据显示2Q22 客运飞机利用率平均仅为3 小时，或拖累单位非油成本表现。暑运以来行业需求有所恢复、油价震荡、利用率回升，我们预计3Q22 航司业绩或环比现改善，建议关注各地疫情以及防疫政策变化。
机场：板块盈利改善仍需静待国际线放开。四家机场公司2Q22 亏损幅度同环比均有所扩大，我们认为主要是由于2Q22 多数公司所在地出现较为严重的本土疫情，经营表现疲弱：四家机场2Q22 合计旅客吞吐量同比下滑71%、环比下滑49%，其中浦东机场旅客吞吐量同比下滑98%、环比下滑95%，下滑幅度最大。此外，部分机场开始对租户采取租金减免措施。我们认为枢纽机场疫情前免税业务贡献较大部分净利润，而免税业务高度依赖于国际线客流量恢复，因此机场盈利拐点仍需等待国际线放开。
估值与建议
我们对三家民营航司龙头股及A股机场公司的盈利预测、估值及目标价进行了部分调整，详见图表3。由于年初至今疫情反复情况超我们此前预期，我们下调了上述公司2022 年国内线业务量，整体同比小幅下降；并假设2023、2024 年时国内线业务量较2019 年实现中高个位数复合增长。我们结合当前防疫政策情况及IATA的预期，下调上述公司2022 年-2024 年国际线业务量假设，新假设相较于2019 年分别恢复至近5%、近50%、近100%。由于国际线未充分恢复，板块2022、2023 年盈利情况仍未处于“常态”，因此我们将上述公司的估值基准滚动至2024 年，目标倍数详见图表3。
风险
疫情反复、行业重大安全事故、油价概念股大幅上行、人民币兑美元大幅贬值。
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