本期投资提示：
消费边际龙头股回暖，基本面4 月探底，5、6 月逐步修复，2022 年上半年社零总额同比下降0.7%。（1）据国家统计局数据，2022 年上半年社零总额210,432 亿元，同比下降0.7%，两年平均增速为10.52%，4、5、6 月社零总额同比增速分别为-11.1%、-6.7%、3.1%，基本面边际逐步修复；（2）线上消费保持良好增长势头，1-6 月全国网上零售额63,007亿元，同比增长3.1%；实物商品网上零售额54,493 亿元，同比增长5.6%。据测算6 月实物商品概念股网上零售额为11775 亿元，同比增长5.6%，占6 月社零总额30.4%，同比+0.7pct；（3）据中华全国商业信息中心数据，1-5 月全国百家大型零售企业零售额同比下降16.0%，主因二季度局部疫情反弹影响。
零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：4 月局部受疫情影响核心电商GMV下滑超10%，随着供应链及履约能力不断修复，618 大促表现强劲，GMV 实现同比正增长，我们预计FY1Q23 阿里巴巴核心电商GMV 个位数下滑，客户管理收入同比下滑10%至72 亿元，广告业务相较佣金表现较强韧性。新业务持续减亏，运营效率逐步提升。预计FY1Q23 收入达205 亿元，同比持平，调整后EBITA 同比下滑35%至27 亿元。（2）京东：4-5 月核心城市上海受疫情管控，京东凭借自有供应链优势保供上海。618 大促京东GMV 超3793 亿元，同比增长10%，家电、大快消等核心品类强劲需求趋势有望延续，预计22Q2 京东GMV 实现大个位数增长。此外公司优化运营效率降本增效，京喜业务战略收缩，新业务未来有望大幅减亏，京东零售营业利润率预计保持稳定，京东物流亏损预计收窄。我们预计22Q2 收入同比增加3%至226 亿元，调整后归母净利润为48 亿元。
专业零售板块：（1）周大生：二季度疫情反复，婚庆需求受压制，线下客流减少影响终端销售。公司积极发展线上业务，618 期间抖音渠道销售额行业内排名第一。此外公司与“国家宝藏”合作推出古法黄金新品国家宝藏系列，借助独家合作IP 打造强差异化优势。预计二季度拓店放缓，下半年将加速以加盟模式展店。预计22Q2 收入同比增加30-40%，归母净利润同比减少5-10%；（2）老凤祥：公司持续推进“双百行动”综合改革，健全市场化选人用人机制，聚焦主业积极开拓市场，完善多元化销售场景，不断提升市场覆盖面和占有率。考虑疫情影响，我们预计公司22Q2 收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%。
超市百货板块：（1）永辉超市：疫情期间公司践行“稳岗、稳物价、保销售”宗旨，毛利率有提升但未恢复到疫前水平。此外公司加码科技投入优化各板块费用，线上业务减亏能力提升，根据公告公司22Q2 归母净利润-6.2 亿元，同比减亏4.9 亿元；（2）家家悦：
商超经营环境改善，公司生鲜供应链壁垒优势凸显，加盟模式提高门店密度，同店经营效率改善，我们预计公司22Q2 收入同比增加8-12%，归母净利润同比增加5-10%；（3）红旗连锁：疫情保供和CPI 温和上涨，便利店同店营收实现较快增长，公司持续优化省内门店布局，新增预制菜项目品类超百种，同时探索新经营模式，打造全渠道惠民圈，强化差异化竞争领先优势，我们预计公司22Q2 收入同比增加8-12%，归母净利润同比增加0-5%（4）王府井：二季度疫情反弹， 3-5 月经营承压，6 月公司积极开展引流扩销工作，百货转型成效凸显，经营业绩企稳回升，根据公告22Q2 实现归母净利润(-2124)-5776万元，同比下降74-110%；（5）重庆百货：公司优化治理结构与激励机制，持续推进供应链变革，四大业态打造差异化竞争优势，数字化建设进一步实现降本增效，考虑疫情反复以及汽车供应链扰动，我们预计公司22Q2 收入同比减少5-10%，归母净利润同比减少0-5%；（6）天虹股份：疫情之下，公司响应国家号召安排租金减免，数字化服务发展推动线上销售，超市到家业务激增减小疫情冲击，考虑疫情冲击线下零售，我们预计公司22Q2 收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%。
投资分析意见：消费边际回暖，基本面持续改善。2022 年二季度互联网电商概念股政策托底和基本面修复共振，618 销售表现亮眼，头部平台以经营效率为导向加速降本增效，同时完善远中近场电商场景，布局全渠道业务。各地区加快落实各项促消费政策措施，通过多种补贴形式拉动消费，随着疫情防控政策优化调整、疫情影响边际改善，我们预期消费活力持续恢复，必选消费品类将保持较强韧性，可选消费龙头股持续修复性改善；建议重点关注电商龙头京东、美团、拼多多、阿里巴巴；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后婚庆需求释放，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。
风险提示：消费需求不达预期、行业概念股竞争加剧、疫情反复等。
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