核心观点：
推荐：湖北能源+皖能电力龙头股+华电国际（A/H）+华能国际（A/H）+国电电力+长江电力
2022 年至今绿电装机快速增长，发电侧火电环比改善、水电同比提升。
装机方面，2022 年6 月我国新增总装机概念股16.1GW，同比增长11.6%；1-6 月全国合计新增发电装机69.1GW，其中风电、光伏分别为12.9、30.9GW，分别同比增长+19%、137%，合计占新增装机的63.4%，伴随各地十四五绿电投资加快火电龙头及纯绿电企业成长弹性依旧突出。发电量方面，2022 年1-6 月火电、水电、风电、光伏发电量同比-3.9%、+20.3%、+7.8%、+13.5%；其中6 月水电同比大幅增长29.0%。
火电：Q3 有望迎来盈利反转“新共识”，绿电投资修复长期价值。受动力煤采购成本各异影响，火电板块Q2 业绩改善程度不一，华电国际、皖能电力、赣能股份22Q2 业绩环比+42%~95%、-18%~+11%、扭亏为盈；而华能国际则亏损幅度扩大。我们认为：短期来看，7 月初发改委等部委仍在加大稳价保供政策，而需求端在水电超发的背景下仍偏弱，因而Q3 业绩环比、同比改善的认同度在提升；中期来看，伴随动力煤产能在政策大力推动下持续释放，未来2 年供需格局比2022 年同比持续改善是大概率事件，火电具备持续盈利能力的新共识将形成。
同时火转绿加快带动绿电装机占比提升，且火电调峰、储能作用更加迫切，火电公司估值中枢也将提升。近期西部风光消纳问题已部分反映出火电机组的调峰价值。推荐积极打造区域综合能源平台的皖能电力；全国性火电龙头华能国际（A/H）、华电国际（A/H）、国电电力等。
水电：7 月长江流域来水偏弱，下半年来水丰枯有待观测。从三峡水库日度水情数据来看，7 月来三峡水库入库、出库流量和水位较上年同期明显降低，长江流域来水偏弱。考虑汛期尚未结束，8-9 月来水情况对下半年丰枯判断意义更大，同时流域调度能力及上半年蓄水对下半年发电量释放有重要影响。上半年来水偏丰下水电公司中报业绩亮眼，全年业绩仍有保障。
本周数据：煤炭价格、库存稳定，部分地区电厂负荷率持续提升。7月22 日CECI5500 大卡动力煤现货成交价为1236 元/吨，较前一周略下降25 元/吨。部分沿海地区电厂负荷率环比持续改善，7 月15 日江浙沪地区电厂负荷率已分别恢复至95%、 91%、75%。天然气概念股方面，俄州天然气工厂爆炸影响未消，美国天然气价格继续呈上涨趋势；我国LNG 陆气价格优势显现，7 月15 日LNG 出厂价为6353 元/吨。
风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机概念股增长不达预期。
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