能源龙头股危机下传 统能源成本上升。2022 年以来，地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行，世界银行预计2022 年能源价格将上涨50%以上。而贸易转移受制于油气贸易基础设施建设不完善，且由于疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题导致大规模运输基础设施建设需要较长时间，在各国能源低碳转型路径已定的情况下，即使加大油气行业投资也未必能带来足够的投资回报，这为削弱全球油气上游资本增加了动力。
化石能源价格高位叠加光伏成本降低，光伏性价比优势愈发凸显。全球能源转型概念股本就是大势所趋，2020 年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达1.4%，太阳能已成为所有一次能源中增长速度最快的能源板块。传统化石能源价格上升增加了可再生能源竞争力，且由于光伏技术概念股的发展，光伏度电成本有明显下降。CPIA 预计2022 年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均LCOE 将低至0.04 美元/KWh，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约27%。而从安装成本和平均发电成本来看，太阳能光伏已成为可再生能源中最具性价比的选择，其中2020 年总安装成本为883 美元/kW，平均发电成本为0.057 美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。在双碳目标和技术降本的双重作用下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据CPIA 的预测，中性情况下，全球光伏新增装机量有望从2021 年170GW 增长到2025 年300GW，我国光伏新增装机量有望从2021 年54.9GW 增长到2025 年100GW。
胶膜推动高技术壁垒EVA 产品需求。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约8%。我们预计中性情况下2021年我国光伏级EVA 的需求达到82 万吨，而国内三家能生产光伏级EVA 的企业最多能产出25 万吨，光伏级EVA 进口依赖度超过60%。
根据CPIA 对全球新增光伏装机量的预测，光伏胶膜需求增长进而拉动光伏级EVA 的需求，我们预计2022-2024 年保守情况下我国光伏级EVA 的需求将分别为85、100、112 万吨，而乐观情况下将达到123、146、164 万吨。从新增产能方面来看，在相对乐观的假设之下，2022-2024 年我国光伏级EVA 产能上限分别为47、65、83 万吨，产能依旧远不及需求。而新增产能还面临着投产时间、VA 含量不能满足光伏级需求等方面的不确定性。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能概念股增量不明显，我们预计2022-2025 年全球光伏级EVA 产能上限为100、118、139 和178 万吨，全球供需依然紧张。光伏胶膜在光伏组件成本中占比较低，在供需紧张的情况下，涨价更能够被下游企业接受，预计未来一两年价格将继续维持高位。
相关标的：光伏级EVA 产能较大的东方盛虹（斯尔邦），光伏级概念股EVA 产能确定性增量的联泓新科。
风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能。
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