事件：2022.7.28 辉瑞发布Q2 财报，第二季度总营收为277 亿美元，同比增长53%，其中新冠药龙头股Paxlovid 收入为81 亿美元，占总营收比例为29%，环比Q1 增长440%。
Paxlovid Q2 分发量显著提升，海外疫情蔓延导致使用率明显提高。
2022H1 Paxlovid 总营收为96 亿美元，Q2 销售额超过市场普遍预计的70 亿美元。根据美国卫生与公众服务部数据显示，辉瑞的Paxlovid 分发量由17.5 万疗程（2022.4.18-4.24）提高到本周的61.03 万疗程，增加约249%，实际使用率（使用疗程数/分发量）也由5 月25 日的34.11%提高到目前的54.06%，主要是由于海外疫情自三月以来又有一波小幅反弹，且Paxlovid 产能逐渐提升，可以供更多患者使用。另外，辉瑞在6 月表示将投入1.2 亿美元扩产能龙头股，用于生产Paxlovid 关键API 和起始物料。从处方条件来看，美国已经授权药剂师可以根据情况直接给患者开Paxlovid，以此扩大能为符合用药条件的患者提供及时治疗的机会。因此，Paxlovid 占美国新冠口服药市场份额从1 月末的44%提升到7月中旬的91%。而辉瑞也重申Paxlovid 的需求依然强劲，2022 全年营收指引仍为220 亿美元。
Paxlovid 两项三期临床失败，下半年将启动免疫低下患者临床。从去年12月到今年2 月Paxlovid 相继在美国、欧洲和中国获批，而后在今年4 月辉瑞官网显示Paxlovid 暴露后预防III 期临床未达终点，今年6 月轻中症低风险III 期临床未达终点。两项III 期临床相继失败后，辉瑞表示，公司将集中精力在脆弱人群中生成有关Paxlovid 的进一步数据，包括给予免疫功能低下的人群更长治疗时间，探索其他临床机会，例如在住院重症患者中的潜在应用。目前，Paxlovid在全球超65 个国家被批准或授权有条件或紧急使用，用于治疗高风险新冠患者。
根据GlobalData 的数据，Paxlovid 2021 年至2028 年期间的总销售额预计为810 亿美元。
投资建议：Paxlovid Q2 营收超预期且全年营收指引继续坚挺，综合考虑全球新冠疫情以及海外开放的疫情环境，我们认为Paxlovid 产业链将继续有较大受益，建议关注具有辉瑞原研订单的CDMO 合作商如药明康德、博腾股份和凯莱英，以及具有Paxlovid MPP 认证资质的普洛药业龙头股、迪赛诺、复星医药、华海药业概念股、九洲药业，继续维持行业“推荐”评级。
风险提示：新冠病毒变异风险；国内诊疗需求恢复不及预期；量价格局恶化
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