投资要点
事件
公募基金披露2022 年二季度重仓持股情况。
点评
公募基金非银板块配置有所提升。2022Q2 主动型基金重仓非银板块市值为430.26亿元，环比+29.33%，占比为1.62%，环比+0.22pct；保险、券商、多元板块持仓市值分别为46.06、384.03 及0.17 亿元，分别环比+24.66%、+29.92%、+16.00%，板块内占比分别为10.71%、89.25%及0.04%，各板块持仓较上季度均有提升。
保险持仓依旧处于底部区域。2022Q2 主动型基金依然低配保险板块，持股市值占比0.17%，仍处历史绝对底部区域，相较沪深300 低配1.27pct；从个股集中度来看，持仓虽仍集中于中国平安，但板块内持仓占比已触达近四年最低点。中国太保持股市值从上季度的历史低点3.61 亿元回升至11.06 亿元，中国人寿持仓市值自2021Q1 以来已连续五个季度上行，目前为3.55 亿元。中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险持仓市值占比分别为66.3%、24.0%、7.7%、1.3%及0.7%。
鉴于负债端新单龙头股保费负增长仍在持续，以及上半年股票市场与利率水平震荡对资产端造成的压力，保险股估值仍处历史底部，公募基金配置意愿较低。
券商持仓龙头股上行归因于东方财富受机构青睐度的回升。2022Q2 主动型基金重仓券商板块股票总市值为384.03 亿元，环比上季度回升29.9%，占主动型基金股票投资市值比例1.4%，环比提升0.2pct，相较沪深300 低配2.02pct。板块集中度出现较大提升，一方面，板块龙头东方财富在经历一季度高位回调后重仓市值显著回升64%至278.56 亿元，板块内占比72.5%；另一方面，在下行周期中，除中信证券等极少数头部券商具备业绩韧性和逆势成长的能力，其余券商或由于缺乏明确增长主线而暂时遭遇机构不同程度减持。
多元维持低配，板块持仓均偏短期。2022Q2 主动型基金龙头股持续低配多元板块，相较沪深300 低配0.33pct。二季度末，板块内持仓分布于江苏租赁、中油资本、五矿资本等部分个股，从历史数据来看均偏短期持仓，机构于多元板块暂未形成长期偏好。租赁、信托等行业在资管新规过渡期结束后正式步入严监管时代，资产概念股质量稳健、业务结构转型步伐领先的个股存在一定关注度。
面对周期变化，看好具备长期增长空间的券商在估值盈利错配下的修复价值，关注保险龙头股后续负债端经营改善下的配置机会。历史上主动基金非银板块持仓在1.12%-15.30%左右，保险、券商持仓区间分别为0.16%-9.44%、0.06%-5.86%，当前非银板块持仓仍处历史底部，但低配情况有逐步收窄的趋势。券商股低估值水平与实际盈利能力错配空间显著，长期看好财富管理产业链优质标的以及业绩稳健具备穿越周期能力的头部券商龙头股的修复价值；目前保险股概念股主要利空因素已基本出清，资产负债概念股两端在下半年预计将迎边际改善，估值对利率敏感度趋于钝化，相对资产端，负债端队伍与业务表现的拐点更受市场关注，在前期风险充分释放且得到良好化解的前提下，建议关注负债端经营表现相对领先标的的配置机会。
风险提示：资本市场政策收紧，长期利率大幅下行。
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