【市场走势回顾】
A 股方面，上周申万传媒龙头股指数上涨4.77%，上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，创业板指下跌0.84%。港股方面，上周恒生科技指数上涨3.55%，恒生指数上涨1.53%。美股方面，上周纳斯达克中国科技股指数上涨4.41%，纳指上涨3.33%。
【本周要点】
1、歌尔/三七/米哈游共同布局VR/AR 等产业投资。近日，歌尔股份发布公告，歌尔股份及其子公司、米哈游、三七互娱签订合伙协议，分别认缴4.06 亿(占73%)，1 亿(占18%)，5000 万(占9%)进行产业投资，投资方向包括先进制造、智能网联汽车、VR/AR、半导体领域。过去几年，VR/AR 行业发展并不如市场预期顺利，硬件和应用两端始终缺乏催化。此次，国内头部的硬件公司与两家头部游戏公司共同合作，我们认为其核心是发挥各自优势，对产业链进行纵深布局，显示硬件与内容端同步探索的趋势
2、滴滴事件处罚落地，关注互联网中报与三季报指引改善。7 月21 日，网信办据《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》《行政处罚法》
等法律法规，对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26 亿元罚款。我们认为随着滴滴处罚落地、Boss 直聘与满帮新用户注册恢复等，互联网集中监管进一步走入尾声，当前互联网公司即将发布二季度业绩与三季度指引，关注盈利能力的恢复与报表质量的改善节奏。
3、特斯拉整合Steam 取得进展，关注车载娱乐应用场景落地。据品玩，特斯拉CEO 埃隆·马斯克在个人推特上证实，特斯拉在整合Steam 游戏概念股平台方面已取得进展，下个月有望进行Demo 演示。目前国内外已有多家车企为车机配置游戏内容。理想L9 为后排娱乐屏提供VR/AR 接口，也可作为Switch 游戏屏；小鹏汽车的中控大屏可提供《叫我大掌柜》《斗罗大陆》等游戏。游戏相比传统的车载音乐、视频等应用，进一步丰富了智能车内娱乐体验，也为游戏提供了新的游玩端口。据ICVTank，预计到2025 年，国内车载信息娱乐系统市场规模有望达到480 亿元。关注有关应用的落地、技术的升级及用户使用习惯的变化。
4、27 部门支持扩大网游审核试点，鼓励影视节目等文化出口。本周商务部等27 部门发布关于文化建设的意见，主要包括：1）文化审核方面，推动文化传媒、网络游戏、动漫、创意设计等领域发展，优化审批流程改革试点，扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式；2）数字文化方面，推进实施国家文化数字化战略，支持数字艺术、云展览和沉浸体验等新型业态发展，推动网游、电影、动漫和出版的文化领域出口。继6 月国产游戏版号部分游戏申报类别显示“试点”后，再提扩大网游审批试点，有望改善游戏版号审批现状，版号数量有望提升。同时继续鼓励数字文化出口，看好游戏出海提供增量。
5、本周恒生科技指数上涨，南下资金多买入腾讯。本周恒生科技指数上涨3.55%，跑赢恒生指数2.01pct。其中互联网公司多有上涨，涨幅较大的包括哔哩哔哩-SW（+16.92%）、心动公司（+12.92%）、快手-W（+9.10%），小幅上涨的包括京东集团-SW（+4.40%）、猫眼娱乐（+3.78%）、腾讯控股（+2.15%）。
泡泡玛特（-10.74%）继续调整。本周，南下资金在传媒互联网板块买入最多的为腾讯控股（15.98 亿）、新东方在线（1.27 亿）。
【板块观点】
1、电影龙头股：《独行月球》定档暑期，持续推荐光线传媒。由沈腾/马丽主演的科幻喜剧片《独行月球》定档7 月29 日，当前猫眼想看人数近70 万，超过 《侏罗纪3》上映前累计的约40 万，看好影片对暑期档大盘票房的带动。当前，全国影院营业率稳定在80%+，上海营业率也在51%，看好暑期档下半年影视板块的复苏。当前重点推荐影视板块中长短逻辑兼具的光线传媒，今年公司储备《深海》
等4 部动画电影龙头股与《坚如磐石》等10 余部真人影片，为年内业绩提供基石，看好《深海》对业绩的增厚与估值的催化，此外长期看好公司动画电影全产业链布局。此外，关注万达电影（暑期影院客流恢复+影院市占率有望继续提升）、猫眼娱乐（票务业务有望受益于大盘恢复）。
2、线下媒体龙头股：线下出行人流如期恢复，看好兆讯传媒与分众传媒经营复苏。据国铁集团，7 月1 日至17 日，全国铁路发送旅客1.26 亿人次，环比增长45.3%，高峰日发送旅客达838.3 万人次。今年暑运，全国铁路预计发送旅客5.2 亿人次，预计同比增长13%。高铁及其他线下场景的人流恢复，将助力高铁媒体等户外广告的曝光。此外根据我们在北京部分写字楼分众电梯LCD 的调研，本周单轮播放总时长1143s，同比-140s；广告主共12 个，同比持平，其中日消/交通/房产家居投放时长占比分列前三，为77%/16%/8%，新增日消广告主有棵树。推荐兆讯传媒（马爹利等奢侈品品牌上刊广州3D 大屏，看好新业务增量，高铁客流回暖）、分众传媒（受益于写字楼、居民楼人流回暖，与新潮竞争格局稳定，点位质量壁垒高）。
3、短视频：抖音&爱奇艺二创版权合作，看好快手下半年国内经营转正。1）抖音&爱奇艺概念股：本周抖音与爱奇艺就二次创作版权达成合作，此前市场曾经担心影视内容版权成为短视频平台发展的掣肘，目前来看无须担心，长短视频平台的合作将进一步增加平台的用户粘性&时长，对短视频平台的普通创作者而言，也可以更便利和合规的创作出3 分钟以上的视频内容，进一步丰富内容供给度；此外，长视频也能获得导流渠道与版权收入。2）快手二季度前瞻：①用户端：预计DAU 为3.46亿，环比持平/同比增长18%；时长预计略微下滑为124min 左右。总体看，二季度总流量预计同比增长37%；②收入端：预计总体收入同比增长7-8%。其中，广告预计同比增长7%-8%，预计eCPM 与加载率环比持平；电商收入预计小幅增长，GMV预计同比增长24-25%，预计616 活动推动6 月GMV 同比增长30%，预计ASP 保持90 元左右，主要由新增买家用户数推动，takerate 预计1%左右；直播收入二季度预计同增10%，主要由MPU 推动；③成本费用端：二季度预计毛利率42.3%，预计广告联盟&直播业务分成进一步降低，同时带宽服务器规模效应持续，销售费用率预计44%，单用户拉新&维系成本继续降低。预计调整后净利润亏损30.9 亿，对应净利率-15%，环比继续收窄。推荐快手，持续看好公司下半年国内业务盈利转正。
4、游戏：27 部门支持扩大网游审核试点，游戏版号数量有望提升。本周商务部等27 部门提出扩大网络游戏审核试点，创新事中事后监管方式，有望改善目前版号审批现状，版号数量有望提升，国家同时继续鼓励数字文化出口，看好游戏出海继续为公司提供增量。此外，据Sensor Tower 6 月国产手游海外收入及下载量排行榜，米哈游《原神》海外收入环比增长85%，重回出海手游收入榜榜首，三七《Puzzle & Survival》排名第5，《云上城之歌》排名第20。吉比特发行的新游《奥比岛》本周维持iOS 免费游戏榜前十，根据TapTap 评分及玩家反馈，运营方正在对疲劳值设定、抽卡概率等方面进行优化。建议关注三七互娱、吉比特（《奥比岛》7 月12 日上线后保持iOS 免费游戏榜前十+《一念逍遥》《问道》6 月流水分列9/16 位）、完美世界。
5、长视频：芒果版权剧《少年派2》表现较好，《密逃4》播放量持续领先前作。1）芒果剧集：《少年派2》7 月21 日上线湖南卫视与芒果tv，据猫眼专业版，前四日网络端累计播放量约4 亿，22-23 日两天获得电视剧播放量日冠，位列抖音剧集周榜第一名。此外《张卫国的夏天》于7 月18 日开播，首周累计播放量约2.6 亿；2）芒果综艺：《密逃》第1-4 季的前9 天累计播放量分别为1.2 亿/1.9 亿/2.5 亿/4.5 亿，第四季播放量表现亮眼；此外《浪姐》第1-3 季的前65 天累计播放量分别为39 亿/34 亿/49 亿。推荐芒果超媒，平台头部综艺续作播放量持续超越前作，版权剧《少年派2》与自制剧《张卫国的夏天》等表现亮眼，剧集逐步打开局面；虽今年受招商环境影响，但公司自身内容创意、制作能力与产能持续提升。
6、潮流玩具：泡泡玛特推出新IP Haci，关注下半年经营恢复。本周泡泡玛特推出新IP Haci，延续可爱风格并推出1 款盲盒和7 款衍生品。从7 月前三周来看，公司推出新品33 款（去年13 款），其中盲盒7 款（去年7 款），手办4 款（其中2款为MEGA，去年1 款），衍生品22 款（去年4 款），新品数量同比继续显著提升。公司上半年收入增长的放缓主要来自疫情的外部影响和自身新品节奏的放缓，利润的降低主要是产品工艺提升、人员增长等利于公司中长期发展的因素。7 月以来，主要城市商圈人流与物流逐步恢复，下半年新IP 与新产品的丰富储备，近期泡泡玛特韩国、日本旗舰店逐步开业，海外业务加速拓展，关注下半年的经营恢复。
7、元宇宙：Pico4 提交美国FCC 认证，未来有望海外发售。字节旗下Pico 新一代产品概念股Pico 4 和Pico 4 Pro 已经提交美国FCC认证，有望获得在美国市场销售的通行证，以同Quest 在美国竞争。此外，谷歌也计划下个月在现实世界中测试AR 原型机。
硬件的升级和市场扩张，将为VR 游戏、虚拟社交概念股等新型应用提供更多曝光及变现机会。
【风险提示】政策风险；行业增速放缓；业绩不及预期风险；商誉减值风险。
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