行业近况
受疫情反复、内容供给不足影响，1H22 全国累计实现含服务费票房龙头股172.0亿元，同比下降37.7%。展望下半年，伴随头部影片《独行月球》带动暑期档票房回暖（截至7 月31 日17 时票房约9 亿元），我们预计电影行业下半年常态化恢复与提质升级并行，逐步向后疫情时代新发展阶段过渡。
评论
疫情影响行业概念股供给及需求，1H22 全国票房同比下滑近四成。由于2022 年3 月起全国疫情多地反复，影院经营和影片定档受到较大影响，1H22 全国累计实现含服务费票房172.0 亿元，同比下降37.7%；观影人次4.0 亿次，同比降低41.6%；票价达43.2 元新高。内容端，由于国内疫情影响、进口影片引进节奏仍待恢复，1H22 全国新上映影片152 部，同比减少83部，国产影片票房占比达84.5%新高；影片头部效应进一步强化，春节档影片贡献1H22 约六成票房。渠道端，1H22 全国超过九成影院经历停业，影院数量尚未完全恢复；渠道竞争格局基本稳定，万达电影1H22 市占率同比提升1.2ppt，横店院线基本持平。我们认为上半年疫情反复导致内容供给不足、影院经营暂停、需求受到抑制，行业经营相对承压。
重点影片推动暑期档回暖，预计下半年常态化恢复与提质升级并行。随着疫情逐步得到控制，行业自暑期档逐步回暖，渠道端国内影院营业率自6 月起基本维持在80%以上，内容端《人生大事》《神探大战》开启暑期档序幕、《独行月球》推动档期升温、猫眼预测总票房超过40 亿元，2022 年7 月单月票房基本恢复至2021 年同期水平，此外7 月29 日博纳影业IPO获得证监会批文。我们预计一方面随着疫情持续可控，影院保持稳定营业率、片方陆续定档，行业将保持常态化恢复；另一方面，产业链各环节将加强提质升级，渠道端影院出清整合、开源节流，内容端影片定档有望常态化、细分品类持续拓展，观影需求仍相对刚性，伴随供给改善行业仍具备广阔发展空间。
下调中性情况下2022 年全年不含服务费票房预测至361 亿元。考虑疫情对1H22 冲击及对后续影片定档和影院开放带来的不确定性，同时评估下半年票房回暖进程，我们下调全年大盘预测，预计在保守/中性/乐观条件下全年不含服务费票房分别为316/361/409 亿元，同比降幅分别为26.3%/15.7%/ 4.7%，对应含服务费票房分别为347/397/449 亿元。
估值与建议
由于下调全年大盘预测，下调猫眼娱乐盈利预测（详见正文），维持其余行业龙头股公司净利润预测及目标价不变（前期业绩预览已对应调整）。我们看好在线票务与娱乐服务综合平台猫眼娱乐（受益大盘复苏和内容上映）、内容制作方光线传媒（《深海》有望年内上映）、院线渠道端万达电影龙头股（市占率持续提升），建议关注横店影视（收购有望落地、参投《人生大事》《独行月球》等）、中国电影（参投《独行月球》、受益进口引进）和上海电影（上海疫情边际改善）等。
风险
疫情反复，影片上映数量及内容品质不及预期，行业监管收紧。
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