建筑节能龙头股有专题四：国产TCO 镀膜玻璃龙头股有有望迎来快速发展我们在建筑节能专题1 和3 中，总结认为“十四五”BIPV 有望迎来快速发展，光电玻璃基于行业增速和竞争格局是发展潜力较大的细分行业之一，我们在本报告重点分析了薄膜电池组件龙头股有中的关键辅材：TCO 镀膜玻璃。我们测算“十四五”期间全球TCO 镀膜玻璃市场有望达211 亿元，钙钛矿叠层电池应用推广下，需求有望进一步增加。由于镀膜设备专用性强，玻璃厂投资谨慎，但随着国内BIPV 市场的兴起，以及国产镀膜设备的加快量产，我们认为TCO 玻璃国产化将有望实现从0 到1 的突破。
超白浮法原片是基础，在线镀膜设备和工艺是核心TCO 镀膜玻璃的生产环节主要包括靶材、原片概念股和设备工艺三大部分，其中靶材直接决定了TCO 玻璃的性质，并通过改变其掺杂物也可在不同方面增强TCO 的性能。超白浮法玻璃原片是生产TCO 镀膜玻璃的基础，截至22年7 月末全国共有19 条在产超白浮法玻璃产线，日熔量12250 吨。镀膜设备决定TCO 玻璃的镀膜工艺，是生产TCO 玻璃的核心壁垒之一，目前主流镀膜工艺为PVD 和CVD 两种，其中PVD 成本较高但CVD 具有良好的阶梯覆盖性能。目前主流的TCO 镀膜主要采用在线镀膜，设备专用性强，也是大部分浮法玻璃厂无法快速转产的重要因素。
FTO 玻璃龙头股有是当前主流产品，“十四五”期间全球规模或突破200 亿常见的ITO/FTO/AZO 镀膜玻璃分别使用锡掺杂氧化铟（In2O3）、氟掺杂氧化锡（SnO2）和铝掺杂氧化锌（ZnO）作为TCO 靶材，其中ITO 玻璃主流工艺采用PVD 中的磁控溅射，具有良好的导电性能但光散射能力差，广泛应用于电子和平板显示行业。FTO 玻璃导电性略差于ITO 玻璃，起初作为Low-E 玻璃应用于建筑，产品不断改进后已成为薄膜组件主流选择。AZO玻璃易于掺杂且可在掺杂后大幅提高导电性能，具有较强发展潜力，但当前工艺无法实现在线镀膜。我们测算2025 年全球TCO 镀膜玻璃需求约为1.5亿平米，“十四五”期间市场总规模有望达到211 亿元，CAGR+20.5%。
国内外薄膜组件需求高景气，国产FTO 玻璃有望率先突破TCO 镀膜玻璃种类丰富，不同类型TCO 玻璃概念股的主要生产企业和行业竞争格局各不相同。其中ITO 玻璃发展成熟，其行业需求和格局较为稳定，FTO玻璃有望受益于国内薄膜BIPV 增长和海外First Solar 扩产，国产厂商有望率先实现突破。从主要生产厂商来看，日本板硝子是目前全球最大的光伏用TCO 镀膜玻璃供应商，始于1989 年，截至2022 年4 月共有8 条在线镀膜产线，总产能超过5000t/d。国内厂商中，耀皮玻璃最早引入海外技术并通过合资公司生产TCO 镀膜玻璃，金晶科技和旗滨集团具备较好的技术资金储备，中建材集团则全产业链布局薄膜电池及关键材料。
风险提示：薄膜电池需求不及预期、TCO 镀膜概念股良率较低、竞争格局恶化。
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